平安证券：给予东诚药业买入评级

2021-07-29平安证券股份有限公司叶寅,韩盟盟对东诚药业进行研究并发布了研究报告《原料药成本和汇兑拖累短期业绩，核医学高景气趋势未改》，本报告对东诚药业给出买入评级，其2021-07-29收盘价为19.12元。

　　东诚药业(002675)
　　事项：
　　公司发布 2021 年半年度报告，实现收入 18.26 亿元，同比增长 10.93%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比下降 29.32%；实现扣非后归母净利润 1.48 亿元，同比下降 31.13%。公司业绩略低于此前预期。
　　平安观点：
　　成本上升叠加汇兑损失导致净利润同比下降： 2021H1 公司实现收入 18.26亿元（+10.93%），归母净利润 1.55 亿元（-29.32%），净利润下降的主要原因是肝素钠原料药成本上升，同时叠加人民币兑美元升值，导致毛利率下降。 2021H1 肝素钠业务收入 10.53 亿元（+11.64%），毛利率为 14.07%，较上年同期下降 11.63 pp。根据国家统计局数据，截至 2021 年 6 月我国累计生猪出栏 3.37 亿头（+34.40%），供给增加有望带动肝素粗品价格回落，从而改善公司毛利率。2021H1 公司整体毛利率 40.49%（-8.14 pp），净利率 11.24%（-4.71 pp）。
　　核药板块保持快速增长，已成为公司主要业绩驱动力：2021H1 核药板块收入 5.28 亿元（+31.95%），增速持续恢复，其中重点品种 18F-FDG 收入 1.90 亿元（+43%），云克注射液收入 1.71 亿元（+32%）。我们认为伴随 PET -CT 装机量的提升，FDG 放量速度有望进一步提升。从 2021H1核药板块各子公司利润贡献来看，南京安迪科单体 6234 万元，云克药业（持股 52%）8403 万元，上海欣科（持股 51%）2264 万元，合计 1.18亿元，加上其他子公司则更多，核药板块已经成为公司业绩主要增长来源。
　　核药管线持续丰富，2021 下半年或迎多项重要进展：目前公司各项创新研发项目进展顺利，18F-NaF 注射液临床入组数已接近一半；188Re 依替膦酸盐注射液 2b 期临床入组接近尾声； 99mTc 标记替曲膦即将向 CDE提交注册申报资料；18F-FP-CIT 即将提交 IND 申请；99mTc 标记美罗华和 18FAI-PSMA 处在药学研究或补充研究阶段。2021 年上半年公司参股新旭生技，预计持股比例达到 16%，成为其第一大股东。新旭专注于 AD、PD 等神经退行性疾病核药研发，其中 Tau 蛋白显像剂 18F-APN-1607处于国内三期临床 FDA“孤儿药”认证，处于美国和中国台湾二期临床。该产品获批后将有效补充公司核药管线，市场空间广阔。我们认为 2021 年下半年开始公司核药创新管线有望逐步迎来重要进展。
　　投资建议：目前公司已构建起完整核药生态圈，先发优势明显。核医学由于其高壁垒、负面政策免疫和创新药属性，未来发展空间广阔。考虑到短期内受肝素原料药成本和汇兑拖累，我们将公司 2021- 2023 年 EPS 预测调整为 0.55 元、 0.72 元和 1.00元（原预测为 0.63 元、0.80 元和 1.01 元），当前股价对应 2021 年 PE 仅为 35 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）原料药价格波动风险：肝素原料药价格目前仍处于上升趋势，但随着生猪出栏增加，价格有下降趋势，若价格下降幅度过大，或影响公司收入表现；2）核医学市场放量低于预期：受政策、资金等因素影响，PET -CT 装机量和 FDG 放量存在一定不确定性；3）研发风险：核药产品具有创新药属性，研发难度较大，存在不及预期或失败可能。