中泰证券：给予东方财富买入评级

2021-07-26中泰证券股份有限公司戴志锋,闻学臣,陆韵婷对东方财富进行研究并发布了研究报告《东方财富2021年中报点评：核心业务市占率均快速提升》，本报告对东方财富给出买入评级，其2021-07-26收盘价为33.99元。

　　东方财富(300059)
　　投资要点
　　事件： 7 月 23 日东方财富披露中报，集团 2021 上半年归母净利润 37.27 亿元，处于业绩预告的 35 亿至 40 亿区间的中枢，同比增长 106.1%，业绩符合预期。
　　东财上半年经纪业务和两融业务市占率大幅提升，基金业务持续快速增长
　　1、 东财 2021H1 手续费，利息和基金业务收入为 22.3 亿元， 9.95 亿元和 25.6 亿元，占比分别为 38.6%，17.2%和 44.2%，同比增速分别为 55.8%，55.6%和 101.7%；
　　2、 东财 2021H1 经纪业务净收入同比增长 50.5%至 19.1 亿元，远高于行业 10.95%的增速，如果假设东财证券当前的净佣金率为万 2，则测算得东财的市占率已经达到 4.12%，半年提升 0.68%的市占率，较以往的节奏（过去 5 年年均市占率提升为 0.66%）显著加快；
　　3、 截止 2021 年 6 月末，东财两融余额为 404 亿元，市占率由年初的 1.86%提升至当前的 2.27%，主要还是和 2 季度初 158 亿可转债的发行相关；
　　4、 集团 2021H1 香港地区（主要是哈富证券）业务收入同比增加 158.6%至 8818 万元，5 月国际业务升级之后的变化值得持续关注；
　　5、 东财 2021H 的净利润率由 2020 年的 58%提高至 64.6%，但从季度角度来看，由于高利润率的基金业务 Q2 占比略有下滑，使得 Q2 单季度净利润率由 Q1 的 66.12%小幅下降至 62.84%；
　　基金业务仍是东财核心变量，预测全年收入达到 48.6 亿元
　　1、 基金业务收入由基于流量的申购赎回和基于存量的尾佣构成，2021H1 天天基金非货基销售金额同比增加 84%至 5336 亿元，但我们预计 Q1 销售金额略高于 Q2，同时我们预计天天基金 2021 上半年日均非货基保有量约为 4500 亿，较去年同期增加 130%；
　　2、 天天基金的非货基保有量市占率也呈现快速提升态势，我们估算其 21H1的市占率为 3.85%，较年初的 3.30%提升 55bp；
　　3、 天天基金的运营依然呈现较强的创新能力，一方面其近期开始加大对例如机构通，转融券等 B 端业务的投入，形成和证券业务的联动，另一方面推出种子基金等业务继续培育 C 端客户持有封闭基金的习惯，同时加大对投顾管家的引流幅度；
　　4、 我们预估 2020 全年天天基金的收入同比增加 64.2%至 48.64 亿元；
　　综上，东财上半年业绩很出色，经纪业务市占率的提升速度再次显著加快，天天基金作为基金代销和投顾的龙头平台地位较为稳固，我们预测公司 21-23年的净利润同比增长 66.2%，30.7%和 31.8%至 79.4 亿元，103.8 亿元和 136.9 亿元，对应当前 PE 为 44.4 倍和 35.8 倍，维持买入评级。
　　风险提示: 市场交易量和两融余额大幅度下降，基金保有量和销售规模大幅度下降；公司高管大幅度减持股票；