天风证券：给予新大正买入评级

2021-07-23天风证券股份有限公司刘章明,陈天诚,孙海洋对新大正进行研究并发布了研究报告《全区域多业态高质量发展，打造非住宅物业第一品牌》，本报告对新大正给出买入评级，其2021-07-22收盘价为44.97元。

　　新大正(002968)
　　公司发布半年报，21H1 实现营业收入 8.96 亿元，同比增长 58.00%。其中Q1 实现营收 4.26 亿，同比增长 54.96%；Q2 实现营收 4.71 亿，同比增长60.86%，稳步提速。
　　分产品看，综合物业管理服务实现收入 6.96 亿，占比 77.73%，同比增长60.40%；专项物业管理服务实现收入 1.49 亿，占比 16.64%，同比增长53.01%；增值服务实现收入 0.51 亿，占比 5.64%，同比增长 42.55%。21H1收入的大幅增长主要受益于 2020 年翘尾收入、2021 年市场拓展上的良好表现，并购项目及合资合作项目带来的收入增长，以及增值服务及延伸服务带来的收入增长。
　　分地区看，重庆收入 4.69 亿，占比 52.34%，同比增长 19.50%；重庆以外区域收入 4.27 亿，占比 47.66%，同比增长 144.55%。公司在重庆区域继续保持较强的市场竞争力，营业收入稳定增长，较上年同期增加约 7,655 万元；重庆以外区域收入快速增长，较上年同期增加约 25,250 万元，收入占比接近整体营收的 50%，标志着新大正初步成长为一个全国化公司。 21H1 新拓展项目中标总金额约 8 亿元，重庆以外区域市场的拓展量占比超过 80%。新拓展项目中标总金额约 8 亿元，饱和年化合同收入金额约 4 亿元，创历年新高。受益于标准化建设及品质管控， 上半年新签年合同额 1000万（含）以上项目 9 个，项目整体品质提升明显，品牌形象持续提升。
　　21H1 实现毛利 1.73 亿元， 毛利率 19.32%，同比减少 2.18pct。 成熟项目（1年以上）收入占比 80.12%，毛利 1.53 亿元，毛利率 21.26%；新进项目（1年以内）收入占比 19.88%，毛利 0.20 亿元，毛利率 11.39%。21H1 实现期间费用率 9.14%，同减 1.24pct， 受人才储备引进及新建城市投入影响较大。21H1 实现归母净利润 0.74 亿元，同比增长 38.36%，实现归母净利率 8.30%，同比减少 1.18pct。Q2 实现归母净利润 0.39 亿，同比增长 32.77%，归母净利率 8.19%，同比减少 1.73pct。新进项目的快速拓展对净利率水平产生一定影响。
　　投资建议： 21H1 公司继续践行扩规模增体量， 优化业务结构； 中台能力建设，提升品质和效能；加强人才队伍建设；推进数字化平台建设，支持管理与业务发展。 在非住宅物管可观市场红利及增值服务探索的蓝海市场下，公司凭借优质服务品质、市场化管理机制及标准化拓展能力下，持续提升自身规模及盈利水平。我们预计 21-22 年净利润分别为 1.8/2.6 亿，PE 分别为 41x/29x，给予“买入”评级，建议积极关注。
　　风险提示：拿单不及预期，行业竞争激烈，核心高管流失