中国银河：给予新大正买入评级

2021-07-22中国银河证券股份有限公司王秋蘅对新大正进行研究并发布了研究报告《由区域走向全国，细分领先铸就竞争壁垒》，本报告对新大正给出买入评级，其2021-07-22收盘价为44.97元。

　　新大正(002968)
　　事件：公司公布2021年半年度业绩报告。2021H1实现营业收入8.96亿元，同比增速58%；实现归母净利润0.74亿元，同比增速38.37%，每股收益0.46元/股，同比增速-7.92%，符合业绩预告。
　　营收增长近六成，品牌力持续提升。21H1公司实现营业收入8.96亿元，同比增速58%，主要原因包括：1）2020年新拓项目入场后带来翘尾新增收入；2）公司全国化深入布局初具成效，新拓展项目中标总金额约8亿元，同比增长约154%；3）收并购公司及合资合作公司的项目拓展增厚收入；4）增值服务及延伸服务的推广渐入佳境。公司上半年新签合同额1000万以上项目9个，品牌力进一步增强。
　　由区域走向全国，重庆以外区域拓展比例超80%。公司目前已初步实现了以10个重点中心城市为核心，拉动辐射周边省市的全国化布局。公司在大本营重庆的继续保持竞争优势，营收同比+19.5%，占比52.34%，公司上半年积极进行全国化拓展，实现重庆以外区域收入4.27亿，同比增速145%，占比47.66%，较2020年底提升了16个百分点，我们预计2021年全年这一比例将继续提升。今年新拓展项目中，重庆以为区域市场的拓展量占比超过80%，公司的全国市场化拓展能力得到验证。
　　公司处在全国化扩展初期阶段，短期利润波动不改长期成长趋势。公司实现归母净利润0.74亿元，同比增速38.37%，业绩增速不及营收增速主要系公司在加速扩张的进程中对各项措施的投入增加。公司21H1毛利率19.3%，同比下降2.18%，主要由于公司的新进项目前期成本投入较高，以及销售、管理费用增加。项目的盈利水平与公司进入时间有关，公建物业项目呈现出成熟项目保持盈利稳定、新进项目尚需培育的特点，公司成熟项目（1年以上）的毛利率为21.26%，与历史毛利率水平相当，新进项目（1年以下）的毛利率为11.39%，较成熟项目低近10%。我们认为全国化拓展势必会带来短期成本增加和利润率波动，但是这种波动是正向的，待城市深耕项目密度加大，复合效应和规模效应将逐步显现，整体的利润率水平将恢复平稳。
　　投资建议：公司凭借五大业态合力发展及全国化布局持续深入，未来业绩有良好的增长基本面。公司在航空、学校物业等差异化优势领域的不断积累将成为其行业竞争力，加大对重庆外地区的拓展力度将进一步打开公司发展空间。我们预计公司2021-2022年每股收益分别为1.13元/股、1.59元/股，以7月21日的收盘价45.4元计算，对应的市盈率分别为40.2倍、28.6倍。我们看好公司长期的表现，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新进地区拓展进度不及预期，人工成本上升，公司规模限制收并购机会。