国盛证券：给予康龙化成买入评级

2021-07-21国盛证券有限责任公司张金洋,殷一凡对康龙化成进行研究并发布了研究报告《收入增长强劲，新业务布局发展可期》，本报告对康龙化成给出买入评级，其2021-07-21收盘价为205.52元。

　　康龙化成(300759)
　　公司发布2021半年报业绩预告：预计2021上半年实现营业收入31.1亿元至33.3亿元（同比增长42%-52%）；归母净利润4.98亿元至5.94亿元（同比增长4%-24%）；归母扣非后净利润5.29亿元至6.01亿元（同比增长46%-66%）；经调整Non-IFRS归母净利润5.83亿元至6.69亿元（同比增长35%-55%）。
　　收入增长强劲，新业务盈利能力提升可期：1）按预告中值计算，预计Q2单季度收入同比增长40%，延续Q1同比高增长趋势，基于去年同期Q1疫情影响低基数（同比增长25.7%）以及Q2快速恢复（同比增长41.3%），我们认为2021Q2收入高增长持续验证了公司主营的强劲动力，此外预计AbsorptionSystems与联斯达并表后提供部分增量。2）归母净利润增速不及扣非端，主要受报告期内非经常性损益大幅减少影响（参股公司Zentalis公允价值变动收益同比减少近1亿元，以及发行美元可转债衍生金融工具部分公允价值变动亏损0.7亿元-1.2亿元）。3）对比经调整Non-IFRS归母净利润增速与收入增速，公司盈利能力提升阶段性放缓，我们认为主要受到新并表ABL公司仍处于建设投入期与临床CRO加大投入的影响；对比行业成熟水平，公司CMC、临床CRO服务、细胞基因治疗相关服务毛利率仍有提升空间，长期来看盈利能力提升有望持续。
　　持续拓宽服务边界，一体化国际化平台可期：公司主营业务精耕细作保持强劲增长的同时，持续加速大分子生物药以及细胞基因治疗等新业务领域拓展，一体化、国际化服务平台建设得到不断完善，看好公司朝向具有多疗法的药物研发服务全球领军企业快速迈进。1）主营精耕细作：积极推进CMC产能建设（北京宁波实验室产能与天津三期CMC产能于2021Q1开始使用，绍兴大规模CMC产能预计2021年下半年投产200立方米，2022年投产另外400立方米），同时持续加强人才扩充。2）拓宽服务边界：加快大分子药物发现研究服务能力建设与大分子CDMO平台建设（宁波大分子产能预计在2022年下半年投产）；完成对艾伯维旗下英国公司ABL与AbsorptionSystems的收购，快速拓展布局细胞基因治疗相关服务领域。
　　盈利预测与评级：预计公司2021-2023年归母净利润分别为14.5亿元、18.8亿元、25.0亿元，同比增长23.3%、30.1%、33.1%；对应PE分别为110倍、84倍、63倍，坚定看好公司发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：新药研发投入不及预期风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险