民生证券：给予宝丰能源买入评级

2021-07-19民生证券杨侃,曾杰煌对宝丰能源进行研究并发布了研究报告《宝丰能源2021年半年度业绩预告点评：受益于产能扩张和产品涨价，公司盈利高增》，本报告对宝丰能源给出买入评级，其2021-07-19收盘价为15.3元。

　　宝丰能源(600989)
　　一、事件概述
　　2021年7月17日，公司发布2021年半年度业绩预增公告，预计2021年上半年实现归母净利润36-38亿元，同比增加15.08-17.08亿元，同比增长72.08%-81.64%；实现扣非归母净利润37.45-39.45亿元，同比增加16.78-18.78亿元，同比增长81.18%-90.86%。
　　二、分析与判断
　　新产能投放叠加产品涨价，2021Q2业绩大幅增长
　　根据测算，公司2021Q2单季度实现归母净利润18.7-20.7亿元，同比增长127.7%-152.1%，盈利实现大幅增长，主要原因有：（1）产能陆续投产：2020年6月10日，公司焦炭气化制220万吨/年甲醇项目全线试车成功；2020年10月份公司240万吨/年红四煤矿正式投入联合试运转。（2）主营产品价格同比高增：2021Q2线型低密度聚乙烯的全国均价为8472.0元/吨，同比+25.6%；聚丙烯的全国均价为8955.9元/吨，同比+9.8%；1/3焦炭的全国均价为1754.2元/吨，同比+33.4%。
　　公司成本优势明显，产能持续扩张打开公司盈利天花板
　　成本优势：由于我国煤炭资源丰富，煤制烯烃相比油制烯烃原料方面具有供应稳定的特点，同时公司相比同行业有更强的原料成本控制、更深的一体化、集约化程度，因此，公司具有较强的成本控制优势。产能持续扩张：截至2020年末，公司聚乙烯、聚丙烯产能合计为120万吨/年，占国内煤制聚乙烯、聚丙烯总产能的10%。随着公司三期项目100万吨/年煤制烯烃和内蒙项目400万吨/年煤制烯烃的投建，未来公司煤制烯烃的总产能将达到620万吨/年。
　　顺应“碳中和”趋势，布局电解水制氢，积极推动低碳化转型
　　2019年，公司启动了200MW光伏发电及2万标方/小时电解水制氢储能及综合应用示范项目，该项目可实现年产氢气1.6亿标方/年，副产氧气0.8亿标方/年，并且示范项目一期工程已于2021年2月投入试运行。公司积极进行制氢技术的研发投入、示范项目的建设以及未来的产业化实现，响应“碳中和”政策趋势，投资未来，推动公司实现低碳化转型。
　　三、投资建议
　　预计公司2021-2023年营收为195.6/241.6/299.2亿元，归母净利润为62.5/78.8/98.9亿元，EPS为0.85/1.07/1.35元，对应PE为17.2/13.7/10.9倍。参考可比公司2021年17.2倍的PE，并考虑到公司在煤制烯烃方面的领先优势，我们认为公司价值被低估，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　聚乙烯、聚丙烯和焦炭的价格下跌；新增项目推进速度放缓。