2025年10月金融数据点评：债券市场或已对金融数据回落有所预期

（以下内容从开源证券《2025年10月金融数据点评：债券市场或已对金融数据回落有所预期》研报附件原文摘录）
事件：央行公布2025年10月金融数据，社融新增0.82万亿元，社融存量同比增长8.5%，较前值下降0.2pct；2025年前三季度社会融资规模增量累计为30.90万亿元，同比增长14.1%；M1同比增长6.2%，M2同比增长8.2%，M0同比增长10.6%，前十个月净投放现金7284亿元。
债券市场或已对10月金融数据回落有所预期
1、地方政府化债会阶段性下拉贷款增长。2025年三季度货币政策报告指出2024年以来，地方政府发行4万亿元特殊再融资债券，其中约六到七成用于偿还银行贷款。地方政府通过发行低利率债券偿还高息贷款，降低融资成本的同时避免两头付息。化债将支持方式从贷款转为债券，并不影响整体支持力度。
2、政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆。我们在报告《债券市场收益率下行趋势或改变》中提出，2024年9月以来，政策思路已经变化，社融增速从之前的趋势下行转变为企稳回升，主要方式为大量发行政府债券。当前截至2025年三季度末政府部门杠杆率为67.5%，较2024年同期上升8.8pct，居民部门杠杆率为60.4%，较2024年同期下降1.2pct，政府部门加杠杆对冲居民部门去杠杆，3、供强需弱下居民贷款回落。10月居民贷款减少3604亿元，环比少增7494亿元，同比少增5204亿元，10月居民贷款中短期贷款减少2866亿元，长期贷款减少700亿元。居民中短期贷款减少或仍反应居民端需求偏弱，消费更加谨慎，长期贷款减少或与房地产市场持续低迷有关。
4、政府债券发行节奏提前与2024年形成错位。10月政府债券净融资为4893亿元，同比下降53.4%，这与2025年政府债券发行节奏提前有关。2024年政府债券融资下半年发力，2025年政府债券融资为上半年发力，基数错位影响10月政府债券净融资同比大幅下降。
5、债市或已对10月金融数据回落有所预期。一是10月末票据冲量明显；二是三季度货币政策报告专栏1中指出科学看待金融总量指标，随着我国社融基数变大，后续金融总量增速有所下降是自然的，同时由于金融供给侧结构的变化，贷款增速略低一些也是合理的。专栏2中指出基于各类资产收益变化会影响居民配置倾向，资产价格变化会对对银行体系的货币创造和广义货币（M2）造成扰动。均已为后续金融数据走势做出铺垫。
数据内部的结构性亮点
1、非银机构新增存款高增。10月非银机构新增存款18500亿元，同比增长71.3%或与权益市场走强和居民理财意愿提升相关。
2、信贷结构不断优化。普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%。均高于同期各项贷款增速。3、5000亿新型政策性金融工具已投放完毕。截至10月底，5000亿元资金已全部投放完毕，项目总投资约7万亿元。本次新型政策性金融工具作为资本金，配套贷款应该会在之后逐步体现，或将对后续贷款形成一定支撑。
债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行
对于股、债配置，我们维持观点：
（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；
（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。