金属资源全面修复的多维周期逻辑。春节期间，外盘金属继续维持节前强势状态，普遍上涨。我们认为本轮金属资源价格和企业估值全面修复受多维周期共振推动。供给上看，主要受资源资本开支周期影响，目前处于资本开支加速扩张初期，未来几年资源供给端继续存在较强约束。需求上看，主要受经济周期和要素结构变化影响，目前短波经济周期库存周期逐步进入被动去库存阶段，紧接着会进入下一轮库存周期的主动补库存阶段，均利好资源需求的复苏；要素结构的变化主要体现在新能源领域需求占比的逐步提升。金融属性上看，主要受美联储利率周期（美元周期）的影响，我们认为 2023年美联储加息周期接近尾声，利好金融属性较强的贵金属和工业金属。
铝供给仍偏紧，静待需求复苏。SHFE 铝价春节前涨 6.25%至 19465元/吨，春节假期间 LME 铝价涨 1.55%至 2627.5美元/吨。据百川盈孚，12月铝棒及铝板带箔开工率分别下降 6.26、0.08个 pct 至44.62%、36.69%。据百川盈孚数据，2023年或有 160万吨/年电解铝产能减产；246.5万吨/年产能复产；180.2万吨/年新建产能投产。据SMM 数据，海外电解铝厂商部分复产，但服役时间较长的电解铝产能或将面临永久关停（斯洛伐克 17.5万吨/年，黑山 6万吨/年电解铝产能均面临关停），我们预计在国内西南地区丰水期来临之前，电解铝供给端仍将偏紧。需求端方面，据海关数据，2022年全年中国原铝出口约19.6万吨，同比增长 2680%；进口 66.8万吨，同比下降 58%。原铝出口大幅上升，主因海外原铝市场受俄乌冲突带来的能源危机影响。
国内方面，据乘联会数据，1月 1-15日乘用车市场零售 71.9万辆，同比下降 21%，环比下降 11%；新能源乘用车市场零售 18.4万辆，同比增长 20%，环比下降 33%。1月上半月车市表现一般主因前期政策透支，我们预计伴随防疫政策优化带来居民正常出行以及消费者信心恢复，车市需求或将于 2月份恢复。
秘鲁抗议活动导致铜市场供应扰动。LME 铜跌 0.64%至 9270美元/吨。据 SMM 消息，在全球铜库存低位的背景下，秘鲁愈演愈烈的抗议活动将影响该国 30%的铜产量引发了市场对铜矿供应的担忧。智利国家铜业公司（Codelco）刚宣布了 2022年铜产量较 2021年相比减少17.2万吨的消息。与此同时，智利的一份政府报告日前显示，智利的铜产量在未来 10年的增长速度将低于此前的预期，产量峰值将晚于一年前的预估。我们认为，伴随着节后复工复产，叠加 2022年底国家出台一系列经济支持政策，节后消费将出现恢复。伴随着需求激增、供应忧虑以及铜在能源转型技术中的广泛应用，预计铜价将保持上涨趋势。
锂盐价格企稳，节后复苏在即。上周无锡盘碳酸锂价格环比上涨6.75%至 45.85万元/吨，百川工碳和电碳价格保持不变，分别为 49.3万元/吨和 51.2万元/吨，锂辉石价格保持不变为 5750美元/吨，氢氧化锂价格保持不变为 51.39万元/吨。碳酸锂上周开工率环比下降 1.13pct至 65.63%，产量下降 1.13%至 6739吨；氢氧化锂开工率环比下降0.05pct 至 57.51%，产量下降 0.06%至 4990吨。根据 EVTank 数据显示，2022年，全球锂离子电池总体出货量 957.7GWh，同比增长70.3%。从出货结构来看，全球汽车动力电池（EV LIB）出货量为684.2GWh， 同 比 增 长 84.4%； 储 能 电 池 （ESS LIB） 出 货 量159.3GWh，同比增长 140.3%；小型电池（SMALL LIB）出货量114.2GWh，同比下滑 8.8%。2022年，中国锂离子电池出货量达到660.8GWh，同比增长 97.7%，在全球锂离子电池总体出货量的占比达到 69.0%。2022年，全球新能源汽车销量达到 1082.4万辆，同比增长61.6%。EVTank 分析指出，全球汽车的销量主要贡献来自于中国。
2022年，中国新能源汽车销量达到 688.4万辆，在全球的比重增长至63.6%，而 2021年这一数据仅为 53.0%。我们认为，随着春节后复工复产以及终端车企新签订订单，年后企业将会出现一波采购潮，叠加上游矿端的供给刚性约束，锂盐价格有望止跌企稳。
节后采购需求增加，稀土价格维稳。上周氧化镨钕价格维持 72.25万元/吨，金属镨钕价格维持 88万元/吨，氧化镝价格维持 246万元/吨，钕铁硼 H35价格维持 269.5元/公斤。根据瑞典矿业公司 LKAB 的通告，瑞典北部的基律纳发现大量稀土矿床，含有超过一百万吨的稀土氧化物，将是欧洲已知的最大稀土矿床。然而根据 LKAB，该矿床至少要10到 15年才能真正开始开采并将原材料推向市场。近年来虽然海外稀土项目公布较多，但多处于勘探前期，短期难以放量，中国稀土供应主导地位较为强势。据百川盈孚预测，节后新一年的稀土矿开采指标或将下发，有望小幅增加；钕铁硼企业节前备货不多，节后开工、订单陆续出现后，采购需求随之而来，在新能源需求不断增长和新的应用场景不断开发的预期下，我们预计稀土价格将在现在的基础上震荡维稳。
继续看好贵金属价格上行趋势。SHFE 黄金春节前涨 2.37%至 423.5元/g，春节假期间伦敦金价涨-0.23%至 1927.3美元/盎司；SHFE 白银春节前涨 2.02%至 5311元/kg，春节假期间伦敦银价涨-1.08%至 23.57美元/盎司。美十年期国债实际收益率收于 1.34%，下降 0.24个 pct。
SPDR 黄金持仓 918.5吨，较节前上升 1.5吨；SLV 白银持仓 1.49万吨，较节前上升 664吨。美联储公布 12月核心 PPI 数据，美国 12月核心 PPI 同比上升 5.5%（低于预期值 5.6%，前值 6.2%）；环比上升0.1%（低于前值 0.4%），核心 PPI 继续下降，暗示通胀或将继续下降；同时美国 12月个人消费支出（PCE）环比下降 0.2%，个人消费支出继续下降，表明美联储加息效力逐步显现。同时美国四季度实际GDP 环比增长 2.9%，虽高于预期，但低于前值，美国经济增速正逐步放缓。考虑加息政策效果逐步显现，我们预计美联储将重新评估加息节奏，继续看好贵金属价格上行趋势。
投资建议：在“双碳”目标大背景下，重视新能源和新材料的历史性投资机遇，重点关注强需求弱供给格局的新能源金属和受益于产业升 级和国产替代的金属新材料。长期低资本开支导致的金属资源端供给强约束，有望支撑未来几年有色金属价格高位运行，金属资源企业有望迎来价值重估的投资机会；金属新材料企业受益电动智能化加速发展，步入加速成长阶段。锂建议关注天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、盛新锂能、永兴材料等；新材料建议关注立中集团、悦安新材、铂科新材、和胜股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；钛建议关注宝钛股份、安宁股份、西部材料等；贵金属建议关注贵研铂业、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等；工业金属建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、紫金矿业、西部矿业、索通发展等；稀土磁材建议关注：中国稀土、北方稀土、宁波韵升、金力永磁。
风险因素：下游需求超预期下滑、供给端约束政策出现转向、国内流动性宽松不及预期；美国超预期收紧流动性；金属价格大幅下跌。
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