与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。近期金属波动周期性不强，废电池采购成本受行业供需上行较快，盈利承压，期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显盈利回升。
盈利跟踪：废电池折扣系数持续回落，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15%Co≥8%Li≥3.5%））盈利能力，根据模型测算，本周（2022/11/28~2022/12/2）项目平均单位碳酸锂毛利为为2.89万元/吨吨（上周为-1.15万元/）吨），平均为单位废料毛利为0.46万元/吨吨（上周为-0.18万元/）吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.075万元/吨吨。废电池采购折扣系数阶段见顶，金属价格提升，锂电回收盈利企稳。当前锂电回收行业平均仍处亏损状态，行业出清，龙头优势凸显，期待格局改善盈利回升。
金属价格跟踪：截至2022/12/2，1）碳酸锂价格微降。金属锂价格294.5万元/吨，本周同比变动0%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为56.65万元/吨，本周同比变动-0.1%。2））硫酸钴价格微降。金属钴价格为34万元/吨，本周同比变动-1.2%；前驱体：硫酸钴价格为5.70万元/吨，本周同比变动-1.7%。3））硫酸镍价格微降。金属镍价格为20.87万元/吨，本周同比变动+5.9%；前驱体：硫酸镍价格为4.05万元/吨，本周同比变动-0.7%。4）锰价微涨，仍于低于2021。年水平。金属锰价格为1.74万元/吨，本周同比变动+1.8%；前驱体：硫酸锰价格为0.67万元/吨，本周同比变动+1.5%。
折扣系数持续回落。截至2022/12/2，折扣系数本周维持。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均216，本周同比变动0.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均224，本周同比变动0.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均215，本周同比变动0.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均211，本周同比变动0.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均208，本周同比变动0.0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均138，本周同比变动0.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均146，本周同比变动0.0pct。
制造成本跟踪：液碱价格下行，硫酸价格上升。截至2022/11/20，1）液碱（32%）价格为1076元/吨，月同比变动-18.5%，年初至今同比变动+9.2%。2）硫酸（98%）价格为319元/吨，月同比变动+16.5%，年初至今同比变动-40.1%行业动态跟踪：1）贵州建设风光水火储一体化项目，开展绿色数据中心创建；2）蜂巢能源加码电池回收，与零跑汽车签订框架协议；3）格林美计划到2026年公司年回收碳酸锂2万吨以上：投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。
风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧
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