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食品饮料行业周报:无惧短期波动,坚守复苏主线

来源:华安证券 作者:陈姝,刘略天 2022-11-29 00:00:00
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本周食品饮料板块指数整体下跌3.59%,在申万一级子行业排名第23,分别跑输上证综指3.74%、跑输沪深300指数2.92%。子版块涨跌幅分别为:零食-1.23%、其他酒类-1.26%、软饮料-2.57%、调味发酵品-2.71%、乳品-2.77%、白酒-3.73%、保健品-5.55%、啤酒-6.65%、烘焙食品-7.24%。沪深300的Pettm值为20.67,非白酒食品饮料的Pettm值为40.64,白酒的Pettm值为30.82。

投资建议大众品建议深挖α机会,关注细分板块的向上赛道,以及疫情强相关反转标的;白酒方面,茅台公布截至11月21日茅台酒收入,含税收入突破千亿大关释放龙头稳定信号,我们认为头部确定性仍是当前白酒首选,然后追求优质次高端弹性。优先布局复苏主线的板块(绝味、盐津、啤酒、餐饮产业链)、基本面韧性强且估值合理白酒(茅、五、泸、汾、古井),建议关注估值处于底部区间的乳制品、以及具备场景修复弹性的次高端及区域白酒(舍得、迎驾)。

大众品:1)调味品:调味品动销表现较为分化,零添加系列在双11期间实现较好增长,其余品类动销较为平淡,部分企业能够把握产品趋势,推出减盐、有机、零添加等产品,并在渠道端进行良好推广,预计贡献一定的业绩弹性。从消费场景复苏的进程来看,各地疫情政策仍在调整期,关注未来餐饮供应链复苏下的板块机会,把握业绩环比改善预期。看好中炬高新管理层治理逐步推进,关注未来业绩和估值修复双主线。

2)乳制品:乳制品消费分化趋势比较明显,低温白奶及奶酪等实现双位数以上增长,酸奶品类需求相对较弱,预计Q4随着消费意愿的恢复及春节备货的前置,送礼场景有望边际恢复,金典特仑苏等大单品收入有望环比改善。龙头伊利股份目前库存水平较为良性,为后续增长带来动能。预计奶价保持平稳或小幅下跌,随着Q4规模效应的提升,预计盈利能力有所恢复,全年利润率同比持平。目前伊利股份处于历史估值区间底部,看好低估值下的配置价值。

3)啤酒:2022卡塔尔世界杯开赛,前两个比赛日京东超市啤酒成交额同比增长78%,美团数据显示,开幕式当天,全国啤酒外卖订单环比增长43%,世界杯对于啤酒消费有一定的促进作用。但考虑到Q4为啤酒消费淡季,整体销量占比不高,预计体育赛事对于啤酒销量及结构的拉动效果相对有限。展望明年,疫情影响大概率逐步弱化,高档啤酒销量有较大的修复弹性,同时中档结构升级持续进行,明年啤酒行业预计将延续量价齐升态势。此外,今年上半年成本压力较为显著,Q2包材价格回落Q3延续,虽然大麦成本预计同比仍有较为显著的涨幅,但占比最大的包材价格回落将缓解整体成本压力。我们预计明年现饮场景恢复+企业持续推动高端化+成本压力缓解,啤酒企业收入延续稳健增长、利润增速快于收入增速的确定性高。推荐重点大单品动销较快、结构升级进展顺利的青岛啤酒、华润啤酒,重点关注重庆啤酒乌苏势能恢复以及其他品牌全国化进程。

4)卤制品:卤制品行业7月、8月恢复节奏较快,随着疫情管控趋松的信号逐步释放,目前市场对于明年卤制品龙头单店营收逐步恢复的预期已较为充分,但卤制品公司业绩端仍较大程度受制于成本高位。考虑到上游养殖屠宰成本仍高,预计成本端改善仍需要一定时间。考虑到卤味门店销售逐步恢复、公司补贴持续收缩以及成本端的高基数,预计卤制品龙头公司业绩仍在改善通道,等待成本拐点出现后释放更大的业绩修复弹性。从更长角度来看,龙头公司具备突出的供应链以及加盟管理能力,市场经营环境回暖后有望加速释放成长势能。推荐经营韧性强的绝味食品。

5)休闲食品:目前盐津铺子在零食专营、电商、定量流通渠道快速放量,保持较强增长势能。目前公司在零食很忙系统含税月销额约2500万元,SKU增加至30个以上,未来还将增加进驻SKU并持续享受零食品牌扩店带来的增长红利。我们认为盐津铺子当前处于新一轮改革红利释放期,供应链能力全面强化,渠道扩张动力显著增强,维持推荐。洽洽食品开始进入新一轮葵花籽采购季,目前瓜子采购价格整体同比较为平稳,12月与明年1月有更大比例的瓜子原材料采购,预计成本较为稳定。考虑到今年以来的较大范围提价,且油、糖、包材等价格Q3/Q4有所回落,预计后续毛利率将持续修复。目前公司估值处于低位区间,具有较厚安全垫,继续推荐稳健增长的洽洽食品。

白酒:本周白酒板块整体小幅回调,子版块表现上徽酒>高端>苏酒>次高端。当前白酒短期受疫情爆发扰动,对渠道和终端担忧延续,但前期情绪底部的判断可进一步夯实,一方面市场对于上市酒企业绩预期没有下调,另一方面对于政策的大方向更有信心。我们认为,短期关注渠道备货情况,23年春节较早,当前至12月初逐步进入旺季备货期,从目前部分酒企反馈的开门红情况来看,对于理想目标依然有一定要求,仍需关注渠道回款情况、库存压力及价盘变化;长期需要关注政策波动下的消费修复节奏,一季度或在报表端存在部分压力。策略上仍旧首选高端确定性,关注优质弹性公司,α寻找改革预期标的。推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒,建议关注:舍得酒业、迎驾贡酒。

行业重点数据白酒方面:本周茅台最新整箱与散瓶批价分别为2954元和2659元,与上周相比分别下降46和11元。五粮液批价953元/瓶,与上周相比下降2元。国窖1573批价900元/瓶,与上周相比下降2元。

食品方面:11月18日,仔猪、生猪、猪肉价格分别为48.35元/公斤、24.99元/公斤、34.44元/公斤,同比分别变化68.41%、41.83%、35.59%,仔猪、生猪、猪肉环比分别变化-2.30%、-1.46%、-0.52%。11月25日,白条鸡价格为19.03元/公斤,同比上升13.54%,环比下降0.73%。

风险提示国内疫情防控长期化的风险;重大食品安全事件的风险。





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