【A股】上周传媒板块指数上涨4.68%，上证综指上涨0.54%，深证成指下跌0.43%，创业板指下跌1.87%。涨幅前三：中文在线（+26.34%）、宣亚国际（+17.95%）、中体产业（+15.60%），跌幅前三：壹网壹创（-2.07%）、宋城演艺（-2.44%）、横店影视（-3.01%）。
上周国内防疫政策新“20条”出台，体现了减少疫情对经济社会发展影响的用意。我们再次提示市场关注：1、泛消费恢复：龙头【分众传媒（50%+营收占比日消品牌客户）】、直播电商【星期六（GMV+场效人效持续提升、传统问题处置及剥离，双十一期间表现强劲，GMV31.87亿，总订单量4920万单，同比增长35%，总场观9.27亿）】广告及相关【三人行、蓝色光标、华扬联众、视觉中国】等。
2、出行链：高铁媒体+3D户外大屏【兆讯传媒】。
3、ToG/ToB：工业互联网【宝通科技/国联股份】、线下展馆/展览/舞台【风语筑/大丰实业/锋尚文化/罗曼股份】、线下游艺体验【华立科技】。
4、影视（尤其电影疫情承压严重）：【万达电影、光线传媒、博纳影业】等。
5、游戏（常态化监管后版号恢复）：【三七互娱（11.11公告称拟以3亿元-6亿元回购股份，回购价格不超过（含）人民币23元/股）、吉比特、名臣健康、完美世界、恺英网络、姚记科技】。
6、体育（近期有世界杯概念催化）：【舒华体育、星辉娱乐】。
【中概互联】行情回顾：上周纳斯达克指数上涨8.10%，MSCIChina指数上涨6.00%，恒生指数上涨7.21%，恒生科技指数上涨6.97%。
恒生科技指数成分涨幅前五：万国数据-SW（+31.23%）、商汤-W（+27.82%）、华虹半导体（+23.48%）、明源云（+14.96%）、快手-W（+14.32%）；跌幅前四：小鹏汽车-W（-5.87%）、理想汽车-W（-4.14%）、蔚来-SW（-3.86%）、众安在线（-0.22%）。港股涨幅前五：商汤-W（+27.82%）、鹰瞳科技-B（+20.80%）、泡泡玛特（+18.73%）、阜博集团（+18.21%）、李宁（+15.38%）；跌幅前五：稻草熊娱乐（-32.65%）、数字王国（-8.33%）、阿里影业（-6.41%）、中国动向（-5.88%）、小鹏汽车-W（-5.87%）。
中概股涨幅前五：UNITYSOFTWARE（+28.74%）、声网（+19.54%）、富途控股（+17.22%）、贝壳（+15.84%）、英伟达（+15.34%）；跌幅前五：好未来（-12.50%）、新东方（-10.69%）、优信（-10.58%）、ROBLOX（-9.46%）、趣头条（-7.23%）。
上周一港股市场延续了此前的乐观预期，恒生指数收涨，但周二、三、四三个交易日随着预期减弱连续收跌。然而重大转折从周四晚开始接连出现：1、美国10月cpi低于预期，通胀加息压力大幅缓解：北京时间11月10日晚间，美国10月CPI数据出炉，在连续7个月高于8%之后，美国10月CPI同比上涨7.7%，低于市场预期的7.9%，较前值的8.2%大幅回落，为今年1月份以来最低水平。CPI数据公布后，多名美联储官员表态支持放缓加息的步伐。11月10日美股收盘，纳斯达克指数大涨7.35%，标普500指数大涨5.54%，市场对好于预期的通胀数据反应积极。
2、中国防疫政策出现重大转变：中共中央政治局常务委员会11月10日召开会议，听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。会议强调，要完整、准确、全面贯彻落实党中央决策部署，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略，坚定不移贯彻“动态清零”总方针，按照疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。随后，国务院联防联控机制综合组11日发布了进一步优化新冠肺炎疫情防控的二十条最新措施。无论是不再判定次密接还是取消疫情中风险区，与第九版新冠肺炎防控方案相比，二十条防控措施在多个方面进行了重大调整。
3、房地产行业有望得到托底：彭博社11日报道，中国对房地产的金融支持力度从国有大行扩展至股份制银行。金融监管机构据悉近期要求部分股份制商业银行于今年底前，为房地产领域提供不少于4000亿元人民币的新增净融资支持，以进一步维护房地产市场的稳定健康发展。
周五港股市值对重大利好积极反应，恒生指数涨7.74%，恒生科技涨10.05%。
观点：【腾讯控股】上周上涨8.30%。在美国通胀加息压力大幅缓解以及国内防疫政策出现重大转变的双重利好下，腾讯作为低估值的港股互联网龙头公司，上周涨幅进一步呈现上涨趋势。腾讯预计将于11月16日港股收盘后公布2022年三季度财报，提示市场关注。我们预计游戏业务在22Q3仍将继续承压，主要由于去年7-8月游戏业务基数较高（未保法自2021年9月开始实施），且今年三季度未有重磅新游上线。展望今年四季度，在去年同期低基数与后续丰富的产品储备的叠加影响下，预计游戏业务增长压力将有所减弱。我们认为广告业务22Q3环比将有所改善，但受制于疫情反复的影响，预计广告业务收入将在22Q4实现转正，关注视频号商业化加速带来的增长潜力；我们预计FBS业务22Q3收入增速将加速，随着公司对亏损业务的剥离，预计利润率有望实现进一步的改善。
观点：公司游戏、广告业务短期仍然承压，我们认为Q3公司调整后净利润仍然难以做到同比转正，基本面拐点仍需等待。上月我们发布了70页重磅报告《腾讯控股（0700.HK）：优质的生态，进击的巨人》，对公司进行了定性、定量角度的深度研究。我们认为，腾讯作为港股互联网龙头公司，短期业绩承压不改公司基本盘及核心竞争力的稳定。
随着宏观经济恢复及未成人相关政策影响的减弱、公司新游戏的陆续上线，游戏及广告业务在2022年下半年均有望实现逐步复苏。此外，微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务的主要增长途径，进一步打开变现空间。我们预计，腾讯2022年-2024年收入分别为5794亿元、6504亿元、7353亿元，同比增长3.4%、12%、13%，非国际财务报告准则下，归母净利润1171亿元、1417亿元、1686亿元，同比增长-5.4%、21%、19%。我们给予2022年公司总估值4.25万亿港元，折合每股合理价值443港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
【美团-W】上周上涨6.76%。我们认为随着防疫政策的积极调整，美团主营业务状况均有望得到改善。餐饮外卖：我们跟踪到10月份美团外卖业务订单量同比增速相对9月份明显放缓。主要原因在于
（1）10月以来全国中高风险地区明显增多，疫情防控措施对外卖供给、需求和配送端均造成较大影响；
（2）去年10月疫情较轻，外卖业务表现亮眼，同比基数较高。我们认为近期外卖业务的订单增长情况仍然高度取决于疫情防控严厉程度，按目前趋势看我们对Q4外卖业务的增速仍比较担忧。到店酒旅：我们跟踪到10月美团到店酒旅业务的收入增速在高单位数左右，展望Q4，我们认为该业务整体仍将受到疫情较大的影响。
观点：疫情对外卖、到店业务的影响难以避免，美团今年秋冬季的两大主营业务的增长可能均面临较大的压力。我们认为基本面无需过分悲观，短期数据受疫情影响并不代表长期趋势，造成业绩转弱的归因是比较单一和清晰的，一旦疫情形势有所好转，美团两大业务的复苏节奏也有望提速。美团外卖、到店业务的增长空间和路径仍然清晰，闪购等新零售业务也在稳步发展，长期成长逻辑不变。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，仍然给予公司“买入”评级，2025年目标价434HKD，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q2业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》和深度报告《美团-W：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》（74页）。【快手-W】上周上涨14.32%。快手上周继续领涨港股互联网板块，我们认为可能主要是轧空行情导致。公司层面，快手管理层再次出现调整，商业化事业部“领头羊”三个月连换三人：11月1日，快手一封内部邮件显示，快手商业化负责人由原主站产运线业务负责人王剑伟接任，原负责人刘峰被任命为管理研究院负责人。
观点：展望Q3和Q4，我们认为快手的用户和内容生态仍有望保持健康发展，电商业务的GMV和收入仍有望保持较快的增速，但广告业务因经济环境的疲软，可能需要更长的时间才能恢复元气。我们认为此前市场基于快手的流量价值，愿意给广告业务比较大的空间和估值；而外循环广告今年的持续低迷对这一预期打击较大，仅靠电商和内循环广告则难以支撑较大的想象空间。电商业务随着直播电商整体的发展放缓也面临比较大的挑战。此外，公司管理层的频繁变动也是市场的一大担心。我们对快手短期观点比较谨慎，还是希望能看到外循环广告增速出现拐点。但从中长期来看，快手仍有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，释放出更多的收入空间和盈利能力。我们维持对公司的“买入”评级，但考虑到广告业务下半年可能仍然承压，下调了全年的业绩预期。详见我们的业绩点评《快手-W（1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》和深度报告《快手-W：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》（58页）。
【京东集团-SW】上周上涨12.18%。基本面看，我们认为Q3京东整体业务相比Q2将有所恢复，同时降本增效推进下公司利润率有望持续改善。公司层面，2022年“京东11.11全球热爱季”超越行业增速，创造了新的纪录，与此同时，零售购物用户数也再创佳绩。近10000种农产品成交额超过10万元。近3成粮油、茶叶等初加工农产品实现了超过100%的增长，在成交额最高的100件商品中，超过50%是新品种。超2000万用户选择在京东购买家电，他们购买了超5000万件家电类商品。Z世代人群已成为家电消费主力，巅峰28小时期间，95后用户成交额同比增长50%。
观点：我们认为京东作为中国电商行业的三大平台之一，依靠自营物流体系和优质的服务建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期内，疫情对服装、手机等可选消费品类造成了不利影响，房地产行业的低迷也可能影响家电行业的购买力，但我们认为京东的日用快消品板块仍然有足够韧性，看好京东在超市业务、同城零售领域的探索；同时，公司今年降本增效的预期比较明确，新业务的亏损Q2起已经明显缩窄，我们预计公司全年的整体利润率有望超出市场预期。我们维持对公司的“买入”评级，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《京东集团-SW（9618.HK）22Q2业绩点评：弱势下增长有韧性，利润率显著改善》和深度报告《京东集团-SW（9618.HK）深度报告：中国零售之王的“田忌赛马”》（60页）。【新东方在线（入选信达证券11月金股）】上周下跌5.21%。代销业务方面，成为消费者信赖的购买渠道，代销业务稳步提升，上周日均GMV大约3100万。东方甄选的定位中高端，用户群体购买力强。自营产品方面，成为消费升级的新兴消费品牌，上周日均GMV超800万。自营产品在配料和口味等方面创新引领了抖音平台食品的消费升级，健康美味高性价比。我们认为新老SKU产品均表现不俗，用户需求还有可挖掘空间。
内容方面，易中天等人做客直播间，竖屏综艺的形式和主播的发挥越来越稳定（类似于边吃边聊的知识型脱口秀访谈）。矩阵号方面，美丽生活举办了护肤专场等活动。
观点：不同于第一阶段是流量出圈带来的机会，第二阶段主要是靠品牌积淀和管理能力承接直播电商渠道变革的时代机会，随着供应链能力提升，和主播团队的完善，自营产品占比提高，东方甄选逐渐成为直播电商变革中的新消费品牌，继续重点推荐。详见我们的点评《新东方在线（1797.HK）：直播电商渠道变革下的新消费品牌》和深度报告《新东方在线（1797.HK）：同时提供两种产品的直播电商》。
整体观点：我们认为港股=“中国的基本面+全球的流动性”，2021年以来的深度下跌主要因四大核心矛盾导致：1疫情的发展影响整体经济环境和居民就业、收入、消费倾向，导致以互联网、消费行业为主体的港股公司业绩持续低迷；2美国通胀高企导致美联储的货币政策持续收紧，美联储连续大幅加息，导致全球流动性收缩，同时人民币汇率也持续承压。作为全球化资金参与的离岸市场，港股在流动性层面受到利率、汇率因素影响较大；3国内对互联网、房地产、教培等行业的监管政策趋严，导致非市场化因素的不确定性增多；4中概股退市问题的悬而未决给外资参与者带来困扰，同时也影响了中国公司海外IPO的进程，导致港股、中概股投资者风险偏好明显下降。近期来看，前两者是主导当前市场走向更关键性的因素，而后两者预期相对稳定。
从估值层面看，恒生科技指数近期调整较大，目前处于近2年PS估值分位的较低点，中长期看整体性价比较高。综合来看，我们对中概股平台经济龙头公司Q2以来的业绩和估值修复进程整体仍充满信心，继续维持对互联网行业和龙头公司的积极推荐。截止2022年11月11日，恒生科技指数的PS估值为1.6x，处在近两年历史分位较低点。投资建议：港股/中概股：如前文所述，上周四起国内防疫措施和海外通胀形势均出现了重大的积极变化，我们认为可能是方向性转向的标志性事件。
（1）国内防疫政策方面，“20条”相对于此前措施明显优化，更多体现了减少疫情对经济社会发展影响的用意。我们预计在防疫政策的变化下，线下服务、可选消费等行业或有望迎来复苏，进而带动平台经济、广告等行业公司走出业绩低谷。
（2）流动性的边际宽松将有利于海外资金向新兴市场回流，而估值处于底部、未来公司基本面有望向上的港股市场性价比凸显，可能获得更多青睐。因此，目前时点我们坚定看多恒生科技，认为市场环境已经出现重大积极转变，港股优质公司有望走出业绩和估值共同修复的双击行情。我们建议投资者把握市场底部窗口期，积极加大配置港股和恒生科技板块。具体建议关注：1、和疫情放开直接关联的互联网平台企业，从受损转为受益：【美团-W】【携程集团-SW】【同程旅行】【猫眼电影】【京东健康】（港股消费板块提示：餐饮、酒店、啤酒）；2、疫情缓解后居民出行增多带动可选消费行业的复苏，看好电商行业：【拼多多】【新东方在线】【京东集团-SW】【阿里巴巴-SW】（港股消费板块提示：运动鞋服、泡泡玛特、家电、新能源汽车）；3、经济环境好转后广告行业有望逐渐复苏，看好【腾讯控股】【哔哩哔哩-SW】【快手-W】；4、近期逻辑较好的小市值SaaS类公司，前期超跌：【阜博集团】（全球版权Saas龙头，国内版权保护第二增长曲线）【微盟集团】（智慧零售业务恢复较快、切入视频号商业化）【移卡】（切入抖音本地生活服务）【兑吧】等。
A股：上周国内防疫政策新“20条”出台，体现了减少疫情对经济社会发展影响的用意。我们继续看好消费复苏、虚拟现实、宠物消费主题。
重点提示：
（1）消费复苏主题：疫情不确定性虽短期影响投资者情绪，但疫情防控政策的变化是复苏的积极信号。
泛消费恢复：龙头【分众传媒（50%+营收占比日消品牌客户）】、直播电商【星期六（GMV+场效人效持续提升、传统问题处置及剥离）】广告及相关【三人行、蓝色光标、华扬联众、视觉中国】等。
出行链：高铁媒体+3D户外大屏【兆讯传媒】。
2G/2B：工业互联网【宝通科技/国联股份】、线下展馆/展览/舞台【风语筑/大丰实业/锋尚文化/罗曼股份】、线下游艺体验【华立科技】。
影视（尤其电影疫情承压严重）：【万达电影、光线传媒、博纳影业】等。
游戏（常态化监管后版号恢复）：【三七互娱、吉比特、名臣健康、完美世界、恺英网络、姚记科技】。
6、体育（近期有世界杯概念催化）：【舒华体育、星辉娱乐】。
（2）虚拟现实：工信部等五部门印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022-2026年）》。我们于11月3日发布报告《数字经济、虚拟现实、消费复苏三大主题》，对虚拟现实行业及相关投资机会进行梳理。
硬件端：布局B端VR终端产品【创维数字】、零部件和硬件【兆威机电】【三利谱】【紫建电子】【长盈精密】【高伟电子】【隆利科技】【鸿利智汇】【斯迪克】、VR代工【立讯精密】【歌尔股份】、设备【华兴源创】【智立方】【科瑞技术】。
低估值应用类：与歌尔、米哈游合作成立产业基金布局VRAR产业，截至11月11日，wind一致预期预计22年估值11xPE【三七互娱】、游戏研发龙头且22年前三季度99.45%的高分红率，截至11月11日，wind一致预期预计22年估值15xPE【吉比特】，VR应用长视频龙头，截至11月11日，wind一致预期预计22年估值22xPE【芒果超媒】。
业绩具备向上弹性：《镇魂街》版号已落地，喀什奥术并表催化业绩修复【名臣健康】、年初成立VR游戏团队，一款动作竞技类VR游戏已在研发【恺英网络】、工业及移动互联网VRAR布局【宝通科技】、VR赛车【力盛体育】。
虚拟现实叠加消费复苏：看好23年业绩弹性，三季报业绩超预期【华立科技】、与多个地方政府和机构签订元宇宙合作协议【风语筑】。
B端应用类：国产军事仿真龙头【华如科技】、ToB教育【捷安高科】。
（3）宠物消费主题：持续关注源飞宠物、佩蒂股份、中宠股份。部分公司Q3业绩表现虽承压，但我们认为主要是由于中美订单落地推迟导致，属于短期影响，并非政治因素所致。
【星期六（信达传媒组推荐11月金股）】公司双十一表现强劲：双十一期间总GMV31.87亿，双十一期间总订单量4920万单，同比增长35%，总场观9.27亿。商品方面，上架商品数3.9万款，同比增长45%；总开播场次691万场；总开播时长4258小时；单日破5000万直播12个；单日破千万直播62个；GMV破千万商品18个；GMV破500万商品56个；GMV破百万商品403个。公司于2022年10月29日发布2022年第三季度业绩报告。公司前三季度实现营业收入30.37亿元，yoy+81.67%，归母净利2.05亿元，yoy+240.77%，扣非归母净利1.93亿元，yoy+226.38%，符合前期预告范围（1.8~2.7亿元）。
经拆分，公司22Q3单季度营业收入12.35亿元（yoy+88.8%，qoq+23.62%），归母净利0.95亿元（yoy+208.97%，qoq+295.83%），扣非归母净利0.89亿元（yoy+211.78%，qoq+304.55%）。公司作为“强品牌+多渠道”的头部MCN公司，三季度及后续GMV有望持续提升，且GMV转化率有望再上新台阶。公司已公告改名为“遥望科技”，我们预计估值逻辑将产生新变化，目标估值有望进一步提升。
【宝通科技】工信部等五部门针对虚拟现实产业的文件对于我国虚拟现实产业总体规模提出了5年发展的全面性目标，宝通科技在虚拟现实和工业互联网方面均超前布局，有望持续受益。战略性定位凸显，产业受政策端利好，从硬件到应用全产业链均有望受益。
公司在工业互联网业务方面持续推进智能建设，业务高速发展，有望抢占市场。数字化输送带业务以及智能软硬件推动工业互联网营收及利润双增长，2022年1-9月，公司工业互联网业务实现了营业收入11.34亿元，同比增长超过40%。此外，公司在虚拟现实方面提前布局。公司作为全球数字化智能输送技术创新型企业，持续关注数字商业场景与生态，在元宇宙领域成立了子公司海南元宇宙和上海菏笛，并投资控股子公司哈视奇以及参股公司一隅千象、南京八点八数字公司等。公司工业互联网业务有望进一步提升市占率，移动互联网业务方面几家公司的盈利水平正在逐步回升。建议重点关注。
【风语筑】公司作为虚拟现实主题的ToG概念，目前主流订单是两到五千万体量，在手订单约有50亿元左右。收入按地区区分主要贡献自华东、华南和西部地区，收入占比60%-80%，受到财政预算收紧影响较小。2022年7月21日，公司打造的元宇宙数字艺术馆“云厅MetaArtStation”正式上线百度元宇宙平台“希壤”，首次布局元宇宙艺术生态。
此外，公司作为2022世界VR产业大会的联合承办方，于11月13日承办百度希壤元宇宙生态论坛，以加强元宇宙产业生态的沟通与交流，促进元宇宙产业生态的健康、有序和共融发展。公司业务贴合文化数字化战略下的融合基础设施和创新基础设施建设，且拥有丰富的CG应用、3D建模、全息应用、整体项目设计等经验，受益于VR与元宇宙国家政策，市场竞争力有望进一步增大。建议重点关注。
【名臣健康】公司收购喀什奥术，《镇魂街：天生为王》已取得发行版号，并购安全边际显著提升。《镇魂街：天生为王》自取得版号之后，开启了最新一轮测试，同期跃升至了Tap渠道预约榜单第5名，评分稳定在8.7分，用户口碑良好。本次测试数据显示，次日留存高达61%，7留达32%，口碑和数据表现均超预期。
此外，公司发布公告称变更经营范围。公告中，新的经营范围包括了信息技术咨询服务；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广等。新经营范围除去了原有的加工、销售：洗涤剂、卫生用品、日用百货等。由于业务结构及经营架构已发生变化，公司将择机适时向相关部门提交变更公司名称和股票简称申请。建议密切关注。
【舒华体育】国家近期出台鼓励政策，利好国内健身运动行业长期健康发展。国家近期出台鼓励政策，对体育领域设备购置更新等新增贷款项目实施阶段性贴息，符合条件的公司，且于今年12月31日前签订贷款协议的项目，经申请获批后，财政资金将给予贴息2.5个百分点，实际贷款成本将不高于0.7%，期限2年。目前已有相关单位与舒华体育接触，公司将持续关注相关政策，结合自身实际情况来推进项目落地。此外，公司加快自身品牌价值定位，并且积极推动数字化转型。公司2022年Q3的业绩短期下滑主要受宏观经济和新冠疫情的影响。另一方面，在国家政策的引导下，作为国内领先的健身品牌商拥有较高的品牌影响力优势，有望受到行业发展带来的红利。Q4单季度净利预计达0.67亿，同比增加75.92%。建议密切关注。
风险因素：中概股退市、互联网监管、市场波动性增大等风险。
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