四季度行业淡季相对收益不高:2019Q4申万休闲服务指数上涨 1.07%,相对沪深 300下跌 5.26pct,个股角度 2019Q4除新股米奥兰特外,酒店、出境游及旅游演艺板块收益较好,酒店来源于春节错期带来的数据改善,出境游两支标的主要为管理层变化及事件性驱动,而景区、免税板块相对收益较低。
分子行业来看,酒店:STR 数据显示 10月,11月酒店 RevPAR 增速分别为-2.62%/-0.97%,降幅出现环比收窄,来自春节较早导致部分节前需求推前至 2019年底。首旅酒店 Q4上涨 21.31%,但沪港通持股比例却略有下降,且目前观察到供给端存在提升,我们预计复苏趋势的确立至少在 2020年二季度。免税:四季度海南地区促销力度加大,销售额超预期增长,预计海棠湾全年营收可以达到 110亿元,高于我们此前预期(100亿元)。机场免税角度,面临韩国激烈竞争,京沪销售增速预计增速略低于上半年。随明年市内免税政策放开,国旅在价格方面的优势有望进一步展现。我们认为现阶段收入实现情况的重要性高于利润兑现,仍应将关注的重点放在明年政策释放进度和商业运营实施上。出境游: 11月中国国香港 / 中国澳门 / 中国台湾 / 韩 国 / 日 本 / 泰 国 旅 游 人 次 同 比 分 别 为-58.4%/-11.1%/-66.2%/30.3%/21.7%/18.3%,中国港澳台的下滑存在对其他短线的转移。长线方面,美澳线增速仍为负,而欧洲趋势上仍为出现反转。整体行业仍受到宏观环境的影响,2020年东京奥运会对日本游将形成一定催化。景区:今年传统景区多数受到接待量和客单价的影响,利润承压。宋城演艺旅游景区主业稳健,新项目漓江与张家界贡献增量,且今年上半年陆续有新郑、西安和上海项目的落地。短中期目前 10个项目的成熟期利润预计 23-25亿元,仍有成长性下对应 25倍 PE 可以达到 600亿元市值。
我们预计休闲服务行业重点公司 2019年年报业绩情况如下:
(1)增速大于 30%的公司有 4个:九华旅游(+30.3%,2019年景区整治,规范旅行社结算实际价格,客单价提升);岭南控股(+34.2%,广之旅出售地产产生非经常性损益 6876万元);中国国旅(+55.3%,单 Q4增速预计为 57%,海南离岛免税 Q4销售额预计增长显著);众信旅游(+282%,2018年计提 6763万元商誉减值);
(2)增速在 10%-30%的公司有 5个:长白山(+16.8%);天目湖(+20.1%,今年公司控费明显,利润端弹性较大);金陵饭店(+15%);广州酒家(+11.5%,中秋错期但公司龙头地位显著);米奥兰特(+11.2%);
(3)增速在 0-10%的公司有 3个:峨眉山 A(+2.8%);宋城演艺(+9.4%);锦江酒店(+1.7%);
(4)增速为负有 8个:桂林旅游(-30.4%);黄山旅游(-38.2%,2018年公司出售持有证券获得非经常性收益 2.68亿元);丽江旅游(-6.1%,云南地区旅游恢复性增长但票价下降有压力);三特索道(-88.9%,去年存在大额非经常损益);首旅酒店(-5.5%,2018Q3出售燕京饭店获得税前 1.26亿元非经常性收益);全聚德(-45.2%);凯撒旅业(-0.1%);腾邦国际(-147.7%,非经常性损益较去年同期减少 8681万元)。
偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少,在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移,偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。推荐组合:宋城演艺、中国国旅和天目湖。
风险提示:景区进一步降价风险;境外目的地不安局势风险;餐饮食品安全风险等