农林牧渔行业2020年下半年投资策略：肉价持续回落，养殖后周期景气度回升

2020:年上半年市场表现:逆市上涨,远超沪深300指数。2020年上半年,沪深300指数下跌7.83%;SW农林牧渔行业指数上涨13.80%,其中一季度上涨18.42%,4-5月下跌3.92%。上半年SW农林牧渔涨幅在所有申万一级行业指数中居第三,跑赢同期沪深300指数21.63个百分点。

生猪养殖:周期下行猪价持续回落。生猪存栏于2019年9月见底后触底反弹,目前已连续环比上涨6个月,能繁母猪存栏量恢复至2200万头附近。截至3月,能繁母猪存栏同比-19.10%,仍有较大修复空间。全年价格走势有望稳定走低,综合预测全年生猪均价在30元/千克附近。今年生猪价格绝对值仍然相当高,生养养殖企业利润非常可观。猪场为保持较高的盈利水平,普遍采取“以量增弥补价跌”的战略。

禽类养殖:景气度下行,盈利空间萎缩。猪周期反转后,鸡价迅速下行。截至5月29日鸡产品价格已回落至9.45元/千克;主产区肉鸡苗价格跌幅更大,已回落至1.35元/羽,低于正常水平,反映未来供给过剩的趋势。市场肉类供给总体有所修复,禽类消费需求平稳前提下供应过剩趋势已现,禽类价格跌幅和下跌速度均领先猪价。未来生猪扩产规模持续扩大下,禽类养殖景气度不再,盈利空间大幅萎缩。

饲料板块:兼营模式下关注饲料占比高的企业。猪料比价从高点回落,向平衡点回归。猪料比价5月20日已回落至11.33,平衡点上升至7.26,比价差距缩小至4.07。目前生猪存栏约2.4亿头,距离正常水平3亿头仍有较大距离。补栏的持续加速,饲料需求量有望跟随回升。在多空交织的经营前景下,饲料业务占比高的企业未来业绩弹性更有保障。

动物保健板块:乘补栏之势,业绩增长迅速。本轮猪周期补栏趋势如火如荼,众多外部企业加码养殖,未来存栏量有望超越3亿头的水平,给兽用疫苗带来巨大的消费需求。受益于上半年持续的补栏回升,动物保健板块业绩持续上升,2020Q1,动物保健板块实现营业总收入28.48亿元,同比+24.05,环比-4.03%;实现归属于母公司股东的净利润5.10亿元,同比+37.77%,环比+398.89%。

投资策略:维持对行业的推荐评级。养殖业方面,今年生猪补栏将持续推进,猪肉供给逐步恢复,猪价大概率持续下跌。养殖后周期方面,各大企业纷纷扩大养殖规模,将扩大对饲料和兽用疫苗的需求。养殖企业压力较大,饲料和动保板块持续受益。建议关注个股如牧原股份、正邦科技、海大集团、新希望、禾丰牧业、大北农、中牧股份、生物股份、普莱柯、中粮糖业、粤桂股份、荃银高科,农发种业等。

风险提示:猪肉价格大幅下行、鸡肉价格大幅下行、非洲猪瘟和禽流感等疫病大规模爆发、补栏进度不及预期、虫害加剧、政策变化等。