交通运输行业周报第20期:航司四月客座率回升,国际线下滑幅度较大

航司四月客座率回升,国际线下滑幅度加大。上市航空公司公布4月经营数据,受疫情逐步缓解叠加民航局“五个一”政策实施影响,国航、东航、南航、春秋、吉祥ASK分别下滑74.2%、72.8%、64.9%、39.7%与50.5%,RPK分别下滑79.2%、79.1%、73.2%、53.4%与64.8%,客座率为65.4%、64.2%、63.4%、70.7%与61.3%,同比变动-15.6、-19.3、-19.6、-20.7与-24.9个百分点。整体上看,4月同比供需数据降幅较3月小幅扩大,仍处于绝对低位,主要系各航司主动控制运力投放与民航局国际线“五个一”新政所致,整体客座率环比3月份上升近10个百分点,收缩供给带来的执飞飞机利用效率提升显著。分公司看,民营航司的表现仍略好于三大航,一定程度上体现了民营航司在应对突发事件时的航线选择与航班规划能力较强。分结构看,国内线复苏显著好于国际,民航局为应对境外输入调减国际航班对国际线带来的冲击仍在持续,国内线方面三大航整体供需下滑幅度以收窄至60%左右,但国际线方面三大航供给与需求下滑均在95%以上,而执飞国际航班飞机绝对数较小的春秋下滑约80%,国内线与国际线分化有所加大。我们认为,国内疫情逐步控制下未来数月各航司数据将进入逐级提升阶段,但完全恢复或需等待至下半年,国际线仍需等待“五个一”政策取消后方可进入复苏通道。当前主管部门已经出台一系列政策助力航司度过难关,而原油价格的大幅下行也将为航空行业带来成本减负,对冲疫情对需求的影响。短期看尽管行业整体数据仍处于绝对低位,但已进入逐步提升趋势,各航司均已采用多种渠道融资度过现金流难关,各航司出现流动性风险的概率不大,因此三大航当前近1倍PB的估值下行空间有限;中期看当前航空板块具备布局价值,建议关注弹性较大的三大航与复飞成本低于行业助力经营数据提前复苏、长期成长性更佳的民营航司春秋航空与吉祥航空。

风险提示:疫情控制不力宏观经济下行超预期,油价、汇率大幅波动。