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青岛啤酒:疫情短期冲击销量,龙头抗风险能力优于行业

来源:新时代证券 作者:孙山山 2020-05-01 00:00:00
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事件:公司发布一季报,2020Q1实现销量163万千升/-24.5%,吨价3861元/+5.17%;实现营收62.93亿元/-20.86%,归母净利为5.37亿元/-33.48%,现金回款58亿元/-30%。

疫情致餐饮等聚饮场景短期停摆,龙头抗风险能力好于行业

国内餐饮、夜场等主渠道(啤酒收入占比60%+)及海外出口订单受疫情影响基本停滞或大幅下滑,致2020Q1销量下滑24.5%,营收下滑21%,归母净利下滑33.48%,公司业绩相对优于行业,据国家统计局数据,2020年1-3月啤酒产量549.5万千升/-33.8%,销售收入270.59亿元/-30.26%,利润6.37亿元/-82.15%。为应对疫情冲击,公司积极实施“社区营销推广和无接触配送”等策略,加强线上销售,通过完善“网上超市+官方旗舰店+授权分销专营店+微信商城”的立体式电商渠道体系多渠道满足消费者多品种、便捷高效的购买需求以开拓销售市场,弥补损失。

固定费用摊销影响2020Q1短期盈利能力

2020Q1公司毛利率40.06%,同升0.4pcts,税金及附加占比6.72%,同降0.84pcts;销售费用率21.32%,同升3.82pcts;管理费用率3.86%,同升0.31pcts;净利率8.81%,同降1.81pcts;我们判断主要系固定费用摊销影响,如行业渠道费用(餐厅进店费等)多固定平摊,销售费用下滑幅度(运费等变动费用下降3.56%)低于收入下滑所致。

行业高端化拐点已至,股权激励蓄力“二次增长”势能

公司高端化增长逻辑逐步得到业绩验证:2019年公司“奥古特”等高端产品销量185.6万千升/+7.08%,高端销量占比23.06%,同升1.47pcts,吨价3431元,较2018年提高5.0%。啤酒行业份额竞争已接近尾声,利润诉求趋势明显,竞争格局稳定,高端化成为行业二次增长曲线新动能,据统计局数据2019年1-10月行业吨价7.25%,高于销量增速(1.05%)。此外,3月23日公司发布实行股权激励计划,拟向公司的董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员授予1350万股限制性股票,我们认为激励方案落地将有助构建长效激励体系,激发公司管理效能,利于产能优化和价位升级,蓄力增长势能。

疫情影响短期业绩,但不改高端化长期逻辑,维持“推荐”评级

我们预计2020-2021年公司归母净利润分别为19.81/23.74/29.41亿元,同比增长6.9/19.9/23.9%,EPS分别为1.47/1.76/2.18元,当前股价对应2020-2022年的PE分别为34.1/28.5/23.0倍,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情时间拉长持续冲击餐饮、夜场等聚饮消费,原料价格持续上涨等风险。





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