外部考验凸显经营韧性,一季报收入好于预期。公司2019年实现收入2007.62亿元,同比增长9.05%,实现归母净利润82.06亿元,同比增长9.66%。其中Q4季度收入518.66亿元,同比增长15%,实现归母净利润4.33亿元,同比下降67%;2020年一季度实现收入431.41亿元,同比下降11.09%;实现归母净利润10.70亿元,同比下降50.16%。公司拟以每10股派发现金红利3.75元(含税)累计派发24.67亿元,对应分红率30%,股息率2.38%。
高端引领、渠道转型、产品发力,助力内外销快速扩张市场份额。1)高端引领市占率全线提升。2019年卡萨帝实现收入74亿元,同比增长30%,带动国内市场公司冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电的线上\线下零售额份额分别提升2.3/1.4、2.0/2.8、0.1/0.8、1.8/2.4、0.3/0.7个百分点;2)产品发力+渠道转型,助推四季度收入增速加快。Q4国内业务收入实现高增长,主要是产品聚焦爆款型号,降本提效腾出降价空间,渠道聚焦高效零售,统仓统配、前置类渠道拓展、多品牌运作、营销转型等原因;3)海外市场:高端创牌,逐渐进入利润释放阶段。2019年外销收入941亿元,同比增长22%,合计税前利润率提升0.3个百分点。一季度海外收入增长8.5%,内销业务预计下滑25%左右。预计海外疫情对公司二季度海外市场需求产生负面影响,全年整体收入有望持平。
盈利能力稳中有升,储备现金做好过冬。2019年毛利率同比提升0.9个pcts,由增值税税率下调、原材料价格下降带来;Q1同比下滑1.68个pcts,受疫情影响内销收入下滑明显。去年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升1.15、0.5和0.35个pcts,财务费用率持平略降,非经常性损益相较去年同期增厚16亿元,带来净利率提升至6.14%。2020Q1合同负债(预收账款)同比增加21%,或表明渠道转型以来经销商打款积极性提高。公司去年经营活动产生净现金流净额151亿元,一季度类现金资产435亿元,公司拟申请注册发行债务融资工具额度不超过150亿元,外部环境冲击下公司储备在手现金有助于加强抵御风险能力。
盈利预测与投资评级:考虑疫情冲击影响,我们下调公司2020-2021年盈利预测,预计归母净利润分别为83.3亿元和95.6亿元(前值为96.0亿元和111.5亿元),新增2022年归母净利润预测为105.5亿元,分别同比增长1.5%、14.7%和10.4%,对应EPS1.27元/股、1.45元/股和1.60元/股,动态市盈率分别为12倍、11倍和10倍,维持“买入”投资评级。