南京银行2019年年报暨2020年一季报点评：息差环比改善，规模增长提速

业绩概览

19A/20Q1:归母净利润同比+12.5%/13%;营收同比+18.4%/15.4%;不良率0.89%/0.89%;关注率1.21%/1.48%;拨备覆盖率418%/423%;ROE(年化)16.45%/19%;ROA0.96%/1.06%。

息差边际改善。

19Q1-3/19A/20Q1净息差分别为1.90%/1.85%/1.93%,19Q4净息差环比明显下滑后,于20Q1边际改善,对营收拖累作用好转。从资产负债两端来看:①19Q4净息差下滑,主要是资产端收益率降幅快于负债端成本率,预计主要是对公贷款利率下行较快,19H2较19H1下行50bp;②20Q1净息差回升,主要是负债成本率改善驱动,同时资产收益率有回升。推测负债端改善来自于存款结构优化(活期存款较年初+12.5%)和资金利率下降。整体息差仍有下行压力,负债端成本率的改善将起到边际支撑作用。考虑2019年净息差前高后低的态势,预计息差对营收的拖累作用将有所改善。

规模增长提速。

规模增长提速。20Q1资产较年初增长10%,增速为2016年以来最高,资产同比增速明显加快。疫情影响下一季度投放以对公为主(新增占比97%),符合预期。随着疫情对消费影响边际缓解,预计零售贷款增长将出现修复。2020年4月底定增募资净额115.7亿元,静态测算可以提升核心一级资本充足率125bp至10%,子弹得到补充。预计未来规模增长对营收增速支撑作用将进一步上升。

不良表现稳定。

19Q4不良率持平、关注率环比改善16bp、逾期率较19H1-13bp,反映了疫情前南京银行向好的局面。20Q1不良率环比持平于0.89%,关注率环比+27bp,推测主要来自于零售贷款风险上升(19A零售贷款中非按揭贷款占比62%)。考虑零售风险边际缓和,南京银行大对公大政府型业务较多,业务集中布局于苏沪京杭发达地区,预计今年资产质量相较同业仍具有稳健性。2019年以来拨备覆盖率稳中有升,20Q1继续+5pc至423%,风险抵补能力增强,反哺空间充足。

盈利预测及估值。

盈利能力强劲的城商行龙头,定增落地估值桎梏解除。预计2020-2022年南京银行归母净利润同比增速分别为14.05%/15.17%/15.25%,对应EPS1.57/1.83/2.12元/股。现价对应2020-2022年4.88/4.20/3.62倍PE,0.75/0.66/0.58倍PB。目标价10.23元,对应20年1.00倍PB,维持买入评级。