科沃斯：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点

2019年 年 战略调整期业绩下滑 基本符合预期, ,2020Q1受疫情影响 业绩 持续下滑2019年公司实现营收 53.12亿元(-6.70%),归母净利润 1.21亿元(-75.12%),EPS 为 0.22(-75.56%)。因 2019年公司处于战略调整期,主动收缩代工业务导致业绩下滑。2020Q1,公司实现营收 9.63亿元(-22.84%),归母净利润 0.40亿元(-42.56%),EPS 为 0.07(-61.11%)。2020Q1业绩持续负增长,主要系疫情影响需求短期被抑制,线下无法营业导致收入下降,及海外市场订单发货推迟跨期所致。考虑战略调整后业绩恢复,上调 2020/2021年净利润预测至 3.13/4.12亿元(原值 2.01/2.91亿元),新增 2022年净利润预测 5.48亿元,对应 2020-2022年 EPS 分别为 0.55/0.73/0.97元,当前股价对应 PE 为 33.5/25.4/19.1倍。考虑公司调整期后收入有望逐渐恢复增长以及净利率有提升空间,维持“买入”评级。

? 收入拆分:2019年 年 代工 业务 收缩 , 自有品牌业务增长分业务看:公司在 2019年主动调整战略,收缩代工业务,发展自有品牌。其中,服务机器人、清洁类小家电代工业务分别实现营收 0.44亿元(-89.1%)、12.66亿元(-20.0%);科沃斯服务机器人、添可品牌智能电器的自有品牌业务分别实现营收 36.11亿元(+4.3%)、2.73亿元(+134.4%)。

? 自有品牌拉动 2019年 年 毛利率 略增长成 ,战略调整基本完成 2020Q1净利率 回升1)毛利率: :2019年毛利率 38.29%,同比增长 0.45pct,主要系自有品牌科沃斯及添可业务在 2019年的收入占比达 73.1%,同比提升 10.3pct,拉动整体毛利率略增长。2020Q1,公司毛利率 38.49%,环比进一步提升 0.20pct。2)净利率 :

2019年净利率 2.28%,同比下滑 6.24pct,主要系公司在 2019年对自有品牌的投入以及研发费用的加大。而随着战略调整的基本完成,公司在 2020Q1的净利率已有所回升达到 4.19%,可见战略调整成果初显。

? : 风险提示:国外疫情需求的抑制;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险等。