新能源汽车行业点评:补贴新政驱动电动车加速上量、降本

事项:四部委联合发布文件,将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底,原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%;城市公交、出租(含网约车)、等符合要求的公共运营车辆,2020年补贴标准不退坡,2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%;原则上每年补贴规模上限约200万辆。新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下(含30万元),“换电模式”车辆不受此规定。

平安观点: 退坡幅度趋缓,补贴门槛再提高。在纯电乘用车方面,2020年补贴政策与2019年相比,主要变化有:1)度电补贴上限由550元/kWh 下降到500元/kWh;2)补贴下限由250km提升至300km;3)300km以上续航的车型标准补贴下降10%:300-400km 车型标准补贴由1.8万元降至1.62万元,400km 以上车型由2.5万元降至2.25万元;3)百公里电耗优于门槛值的比例和计算公式发生变化,满足相同的补贴调整系数对整车能耗的要求提高。在插电乘用车方面,单车补贴由1万元下降到0.85万元,降幅15%。2020年新能源乘用车能获得的最高补贴由2.75万元下降到2.475万元,减少2750元,对单车利润的影响有限。在纯电动货车方面,度电补贴由350元/kWh 下降到315元/kWh,标准车型补贴上限按不同车型重量分别下降9%-40%不等,单位载质量能量消耗量下限提升至0.29Wh/km*kg。在插电货车方面,度电补贴由500元/kWh 下降到450元/kWh。

总体来看,2020年新的补贴政策在补贴退坡幅度上相较于往年有所趋缓,在保持动力电池系统能量密度等技术指标不变的情况下,适度提高新能源汽车整车能耗、纯电动乘用车续驶里程门槛。这一举措有利于进一步巩固和扩大新能源汽车近几年来的发展成果、对冲疫情带来的负面影响,同时引导中国新能源汽车向更长续航、更低能耗的高端化方向发展,保持与欧美国家新能源汽车产业的竞争力。

对于车企来说,补贴退坡带来的边际影响逐步减弱,企业可以通过有效降本抵消负面影响。

三十万元以上车型取消补贴,加速电动车企上规模、降成本,鼓励换电等新模式。

2020年补贴政策新增加对车型价格的要求,补贴前售价高于30万元(以机动车销售统一发票、企业官方指导价等为参考依据)的车型将无法获得购置补贴。此举旨在效避免补贴资金流向奢侈消费,同时也鼓励换电等新型商业模式创新发展。限制单价措施将鼓励电动车企业走规模化的平价路线,驱动其加快国产化及产业链降本节奏,带动我国电动车产业链快速发展。国产Model 3标准续航升级版和长续航后驱版补贴前售价分别为32.4/36.7万元,预计特斯拉将在中国市场将进一步采取降价的措施最大程度上获得补贴、刺激销量,同时配合零部件国产化提速来保证利润水平。

我们测算在100%国产化率、15万辆产能规模和25%的目标毛利率水平下,国产Model 3标准续航升级版和长续航后驱版补贴后售价将分别降至22/28万元左右,相对于目前价格还有较大的降价空间。特斯拉国产化进程有望进一步提速,利好国产零部件厂商。限价补贴同时也给其它电动车企业带来较大的降本和规模化压力,加剧电动车企业优胜劣汰。

加快公共交通及特定领域电动化,稳定新能源基本盘。补贴新政规定,公共领域符合要求的车辆,2020年补贴标准不退坡,2021-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%。2020年针对新能源客车技术指标变动较少,主要表现为:1)非快充类纯电客车Ekg 要求达到0.18wh/kg*km以下,较2019年略有提升,其余客车种类技术指标保持不变,且预计2021-2022年也将整体保持稳定;2)动力电池系统能量密度达到135wh/kg 以上有1.0倍系数补贴,维持2019年的水平。政策导向从追求电池能量密度转向追求规模化、高质量、低成本,利好于客车制造龙头企业继续提升份额。

公共交通领域车辆油耗高、污染排放大,每辆中型燃油客车污染排放是乘用车的11.8倍。截至2019年底,公务、城市公交、道路客运、出租、网约、环卫、城市物流配送、邮政快递、机场、港口、矿山领域汽车保有量约1000多万辆,电动化比例不到7%,对公共领域电动车型进行更加优惠的补贴扶持有利于减少污染排放和降低石油对外依存度,同时能够部分弥补当前新能源汽车私人消费的空缺,稳定新能源汽车基本盘,扩大产业规模,巩固发展成果。

投资建议: 2020年新能源汽车补贴新政正式落地,国补延长至2022年,补贴退坡幅度趋缓,对公车型补贴政策更加友好,政府推动新能源汽车做大做强的决心没有动摇;补贴新政鼓励更多商业模式的发展和尝试,有利于新能源汽车行业的良性发展;特斯拉有望加快国产化进程和产品降价,带动电动车产业链蓬勃发展。行业迎来边际改善,短期疫情影响不改长期增长趋势。

公共交通及特定领域电动化的加速以及在特斯拉对私人消费市场的刺激下,我们预计2020年国内新能源汽车销量有望实现130-150万辆。建议积极关注新能源整车、电池和电池材料龙头企业以及特斯拉产业链。强烈推荐宁德时代、鹏辉能源、当升科技,推荐宇通客车、宏发股份、拓普集团、璞泰来、星源材质、新宙邦,关注三花智控、比亚迪、恩捷股份。

风 险提示:1)政策力度不及预期的风险:如果后续刺激汽车消费的政策出台力度低于预期,将显著影响汽车行业的复苏以及新能源汽车市场整体规模;2)特斯拉快速降价带来的分流风险:若特斯拉降价节点和力度超出预期,将会带来一定的分流效应,短期内可能会给国产新能源汽车销量造成负面影响; 3)边缘主机厂破产风险带来的产业链坏账风险:部分主机厂经营困难,现金流告急,有的工厂已经全面停产,破产清算、债务违约给供应链带来较大风险;4)技术路线发生变化的风险:新能源汽车仍处于技术快速变革期,若下一代技术产业化进程超出预期,将对现有行业格局产生显著影响,前期投资回收能力将低于预期。