利尔化学：一季度业绩超预期，看好未来

业绩总结:公司2020年第一季度实现营业收入9.8亿元,同比下降3.6%,归母净利润0.83亿元,同比上涨15.4%。

一季度业绩超预期,未来广安利尔草铵膦生产线成本有望降低。公司2020年一季度业绩超预期主要来自于草铵膦价格的上涨对冲了公司子公司广安利尔的停产并线的不利影响。2019年年底,公司的广安基地停产并线,另外,主要的中间体厂商洪湖一泰停产检修,供给有所收紧,草铵膦价格开始上扬。2020年初,疫情重创草铵膦中间体的主要产地湖北省,导致国内草铵膦的供给受到重大影响,疫情带来的物流不畅进一步加剧了供需矛盾,因此,2020年上半年草铵膦整体供应偏紧,价格处于上涨状态。利尔化学2020年第一季度毛利率达到26.0%,环比提升5.7个百分点,有效对冲了停产的影响。公司在一季度末和2019年末的存货大致相当,经营平稳。

公司掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术,护城河深。公司是全球继美国陶氏益农之后最先全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业,在国内率先开发出了氯代吡啶系列产品中的毕克草、毒莠定、氟草烟等除草剂产品。目前公司绵阳生产基地是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地,氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。

草铵膦行业仍处于快速放量期,行业进入洗牌过程,龙头企业有望受益。1999年草铵膦全球销售额不足1亿美金,2017年草铵膦销售额上升至7.5亿美金,根据中农纵横的数据,2015-2019年,草铵膦全球产量年均复合增长率达到42.6%。2018-2019年全球草铵膦新产能集中释放,使得草铵膦市场进入以价换量阶段,市场开始洗牌,而成本优势显著、环保安全方面过关的龙头企业未来有望获取更高的市场份额。公司广安厂区并线之后,成本有望显著下降,有利于公司获取更高的市场份额。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.84元、1.00元、1.15元,考虑到公司在广安厂区草铵膦产能并线成功之后,成本有望下降,成长性好,上调评级至“买入”,给予公司2020年22倍估值,目标价18.48元。

风险提示:原材料价格或大幅波动、下游需求不达预期。