晨光文具：业绩依旧稳健，推出股权激励共筑长远发展

事件:

晨光文具公布 2019年报,实现收入 111.4亿元,同比增长 30.5%,归母净利润 10.6亿元,同比增长 31.4%。单 Q4收入 31.9亿元,同比增长 32.4%,归母净利润 2.58亿元,同比增长 41.7%。

同时,公司推出限制性股权激励计划,拟授予 918万股,占总股本 1%,此次授予 758万股,预留 160万股。激励对象包括高管付昌、张青及全强和340名核心高管、技术骨干,授予价格为每股 24.10元,业绩考核目标以 2019年为基数,20/21/22年收入同比增长分别为 15%/26%/21%,净利润同比增长10%/21.8%/24%。

点评:

传统主业 护城河高筑 , 持续稳健增长 ,盈利能力进一步提升通过持续推进传统业务的四条赛道,公司实现近年主业收入量价齐升,公司 2019年传统核心业务达到 66.5亿元(包括安硕文教),同比增长 21%,构成收入增长主力。1)量:公司渠道进一步下沉及进行扩张,截至 2019年底实现“晨光系”终端 8.5万家,同比增长 11.8%;2)价:公司积极推进产品结构升级,包括大众产品升级及精品文创发展,以书写笔为例,2019年单价达到 0.96元/支,同比提升 4%。公司在 2019年收购安硕文教并与意大利品牌 CARIOCA 合作,丰富儿童美术产品线。

晨光文具 在传统渠道扩张的同时进一步加强精 细 化管理。 。公司推动晨光联盟 APP,提升网点数字化管理及渠道运营效率,提高终端订单满足率,及时把握终端需求,提高新品开发准确度、提升消费者满意度及减轻滞销品库存压力。同时,晨光积极布局线上业务,晨光科技 2019年实现 3亿元,同比增长27%,构成主业发展主力。根据淘数据,晨光线上市占率也持续提升,从 2019年初 4.5%提升至 2020年初 6%。

传统主业盈利 能力维持提升的态势 ,主要 受益于 产品结构升级 。书写笔毛利率 36.8%,同比提升 2pct;并且根据其他业务倒推,我们测算出主业净利率达到 16%+,同比约提升 1.5pct,净利润增长同比 25%+,是实现公司利润增长的主要驱动力。

科力普业务进一步扩张科力普 2019年实现 36.58亿元,同比增长 41.5%,实现净利润 7580万元,同比增长 136%,净利率 2.1%,同比提升 0.9pct。收入端成长主要受益于客户扩张,包括政府类和金融类客户;利润端改善主要受益于公司在仓储物流方面的效率提升,包括自建仓储、自建配送及仓储优化部署提高仓储利用率等。零售业务加速发展晨光文具零售业务 2019年实现 6亿元,同比增长 300%,增量主要来于九木杂物社,2019年实现 4.6亿元收入。九木杂物社的成长源于公司单店模型成熟后的渠道扩张,2019年底开店达到 261家,且公司开始加速加盟店的扩张,其中加盟店 103家。与此同时,单店收入持续提升,17/18/19年单店收入分别为 141/133/176万元。盈利预测、 估值与评级晨光文具传统主业在行业内持续保持领先的地位,近年通过产品结构升级、渠道运营效率提升,盈利能力持续提升,我们看好晨光文具主业通过渠道下沉及单店运营实现进一步的扩张;同时我们也看好晨光新业务科力普及九木杂物社的成长。

公司推出限制性股权激励计划有利于绑定中高层核心人才的利益,进一步推动公司的良性、更长远的成长。

结合股权激励目标,考虑新冠疫情影响,我们下调公司 20/21年归母净利润分别为 11.7/14.3亿元(原为 13.43/16.86亿元),新增 22年归母净利润预测为 17.8亿元;20/21/22年归母净利润同比增长 10.7%/22%/24%,考虑公司增长稳定,我们维持“增持”评级。

风险提示 :

短期疫情发展超预期,新业务拓展不及预期。