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上汽集团:业绩符合预期,2020调整蓄力

来源:安信证券 作者:袁伟 2020-04-15 00:00:00
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事件:公司发布年度报告,2019年实现营收8433.24亿元(-6.53%),归母净利润256.03亿元(-28.90%),扣非后归母净利润215.81亿元(-33.41%),单四季度营收2579.79亿元(+13.42%),归母净利润48.10亿元(-42.31%),扣非后归母净利润27.66亿元(-60.98%)。公司实施了每10股派送现金红利8.80元(含税)的利润分配方案,分红率为40.16%。

大众和自主均价有所下降,通用系单车均价显著提升。2019年公司整车业务营收为6133.41亿元,全年公司实现整车销量623.80万辆,单车均价由2018年的9.46万元提升至2019年的9.83万元。具体来看,上汽大众和自主的单车均价由2018年的12.56万元和10.90万元分别下滑至2019年的11.79万元和9.48万元。受益于上汽通用五菱新车新宝骏的销售以及低价车型销量的下滑,上汽通用五菱的单车均价由2018年的4.92万元提升至5.16万元。上汽通用2019年推出的别克旗下首款中大型7座SUV 昂科旗高配车型深受追捧,改善产品结构,推动上汽通用的单车均价由2018年的11.39万元提升至11.74万元。

销量下滑致折旧摊销压力加大,2020年调整蓄力。公司全年归母净利256.03亿元,同比下滑28.90%,息税折旧摊销前利润为564.58亿元,同比下滑16.59%,销量下滑叠加折旧摊销增加,导致盈利降幅加大。其中,受年中国五切国六去库存及新能源补贴退坡影响,自主2019年亏损71.09亿元,同比大幅下滑94.89%。2019年,公司三费合计931.53亿元,同比下滑6.98%,销售费用574.51亿元,同比下滑9.42%,其中广告宣传费134.41亿元,仅下滑了0.60%,管理费用223.08亿元,同比上涨了4.56%,研发费用133.94亿元,同比下降了12.94%,其中研发支出33.51亿元,同比仅下滑1.76%。此外,全年计入当期损益的政府补助为47.18亿元,同比大幅上涨了31.66%。

2020年,公司电动化迎来突破,期待已久的大众MEB 平台将于2020年10月份正式投产,据奥迪品牌发布的2020年在华新产品投放规划,奥迪加速国产化,豪华车入列,迎接换购周期,产品结构升级,有望实现量价齐升。上汽通用和上汽通用五菱经历了2019年这一调整之年,2020年迎来产品大年,据汽车之家,上汽通用将会推出凯迪拉克CT4在内的4款新车型,同时主力车型英朗、君威、君越也会有改款车型上市,随着新车型的推出以及内部的战略调整,上汽通用销量和业绩有望扭转颓势,五菱宝骏也将迎来产品大年,受益2020年初新冠疫情带动的首购需求回升,上汽通用五菱的销量和业绩有望改善。

投资建议:公司目前估值较低,换购加速背景下,奥迪国产加速,大众电动化发力,调整后的上汽通用和五菱进入产品大年,公司经营有望转好。受疫情影响,公司2020-2021年营收和净利润分别下调,预计公司2020年-2022年的营业收入分别为8340.5、8924.3、9816.7亿元,净利润分别为225.5、293.5、337.5亿元,维持买入-A 投资评级,6个月目标价22.00元。

风险提示:疫情控制效果不及预期;企业复工率不及预期;新车销量不及预期;技术进步不及预期。





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