天坛生物：疫情影响不改血制龙头的长逻辑

业绩快速增长,利润率提升

2019年天坛生物实现营收32.82亿元(+11.97%),归母净利润6.11亿元(+19.94%),业绩快速增长。经营性现金流净额6.42亿元(-5.23%),与净利润匹配。公司费用率基本持平,净利率随毛利率增长而小幅增长至18.5%。

发挥优势:浆站开拓积极进取

公司2019年全年采浆1706吨(+8.8%),采浆规模继续保持全国首位。

在全国13个省/自治区单采血浆站(含分站)数量达到58家,其中在营浆站52家;年内兰州血制获批设置泾川浆站,成都蓉生宜宾浆站、武汉血制大同浆站和郧阳浆站郧西分站开业采浆。

补足短板:新产品研发顺利推进

2019年成都蓉生的狂免获批上市,PCC完成临床试验,纤原和层析工艺静丙开展Ⅲ期临床试验;兰州血制的PCC获得临床批件。并且,公司高度重视重组凝血因子产品的研发,成都蓉生的重组Ⅷ因子进入Ⅲ期临床,重组活化Ⅶ因子按计划推进。公司在层析法静丙和重组凝血因子的研发中处于国内领先地位。

风险提示:采浆不及预期、新品种上市不及预期

投资建议:坚定看好公司的长逻辑,维持“买入”评级。

受到疫情的影响,血制品行业2020年的采浆预计出现个位数的下滑,2020~21年的投浆量受到一定影响,公司短期的业绩增速可能出现下滑。但是公司的长逻辑并未发生改变:1)作为国内采浆量第一的龙头,公司未来新批浆站的预期高,预计采浆增速领先同侪;2)四大血制随着投浆量提升带来产能利用率的提升以及成本的摊薄,吨浆利润持续改善确定性高;3)新品种上市以及永安血制的投产将大幅提升成都蓉生的盈利能力。受疫情影响,我们下调公司2020~21年的盈利预测(原值为7.24/10.32亿元),且新增2022年的盈利预测,预计2020~2022年归母净利润为6.66/7.78/11.41亿元,同比增长9.0%/16.7%/46.7%,对应当前股价PE为56/48/33x,维持“买入”评级。