云铝股份点评报告：业绩增长符合预期，定增扩产利润可期

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业收入242.84亿元,同比上涨11.96%;实现归母净利润4.95亿元,同比增长133.78%;对应EPS为0.16元/股,同比持平;实现扣非后归母净利润3.88亿元,同比上涨18.31%,业绩符合预期。

投资要点:

主营业务产销增长,未来定增扩产释放产量:2019年,昭通一期、鹤庆一期投产,公司产能大幅上涨。公司生产氧化铝151.19万吨,同比增长7.99%;生产原铝189.94万吨,同比增长17.93%;生产铝合金及铝加工产品67.06万吨,同比增长4.62%;新增7075高强高韧变形铝合金、轨道交通用铝合金、高精“3N”铝锭等产品生产。2020年,公司加快推进年产70万吨的昭通水电铝、年产45万吨的鹤庆水电铝以及云铝源鑫二期炭素项目等项目建设,预计2020年公司氧化铝产量约145万吨,电解铝产量约248万吨,铝合金和加工产品产量约128万吨,炭素制品产量约70万吨,力争实现营业收入较2019年有所增长。

成本下滑导致毛利增长,管理费用降低优化财务结构:2019年全国原铝均价1.39万元/吨,同比降255元/吨。2019年公司平均用电价格约为0.33元/千瓦时。铝和电费的下降推升毛利,电解铝和铝加工产品的毛利率分别同比增长8.37%、4.16%。2019年,公司管理费用为827.13万元,同比下降34.45%,主要为公司修槽费用较上年同期减少所致。

铝价格受疫情影响下跌,需求疲软或导致类库风险:2020年以来,新冠肺炎疫情对全世界经济发展带来了强烈冲击,铝产品价格近期出现了较大幅度下跌。如疫情扩散得不到有效遏制并延续较长时间,将导致铝商品消费持续低迷,可能给公司生产经营带来一定的市场风险。

盈利预测与投资建议:我们预计20-22年公司归母净利润分别为4.57亿元、5.59亿元和6.64亿元,EPS分别为0.15、0.18和0.21元/股,对应近期收盘价3.98元的PE分别为27.24、22.28和18.74倍,维持“增持”评级。

风险因素:矿山产出不及预期,主要矿产铝价格下跌,宏观经济下滑。