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中环股份:业绩低于申万宏源预期,210大硅片乘风而起

2020-03-30 00:00:00 作者:韩启明,张雷 来源:申万宏源
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业绩低于申万宏源预期,经营性现金流大幅提升。2019年度,公司实现营业总收入168.87亿元,同比增长22.76%;归母净利润9.04亿元,同比增长42.93%;扣非后归母净利润6.21亿元,同比增长98.38%;经营性现金流量净额25.07亿元,同比增长46.8%。盈利能力提升主要系公司持续优化产品结构、集中优势客户资源,同时严格控制成本、不断释放优势产能所致。公司新能源材料业务实现营业收入149.21亿元,同比增长23.40%,毛利率为17.87%,同比增长2.84个百分点,实现太阳能硅片销售51.44亿片,同比增长76.19%,太阳能硅片业务实现量利齐增。业绩低于申万宏源预期20%。

210大硅片产品快速推进,产业链各环节配套布局开启。2019年8月,公司全球首发12英寸大硅片产品,较M2硅片表面积提升80.5%,较M6硅片表面积提升61%,组件功率可提升至500W。

大硅片将更大幅度的降低光伏电站的BOS成本和LCOE,助力平价上网进程。中环协鑫五期项目规划产能25GW,全部为210大硅片产能。2019年12月,公司产出首批12英寸单晶硅棒。产业链各环节积极跟进210系列产品量产:电池片环节,通威(眉山)积极推进210电池片项目;组件环节,东方日升推出210组件产品,预计2020年三季度实现规划产能3GW,天合光能也推出至尊系列的210组件产品。

半导体大硅片客户拓展取得重大突破,定增50亿助推扩产提速。目前公司实现12英寸满足45nm应用的COPFree产品,8英寸产品可覆盖适应客户需求的所有制程级别。2019年公司产品在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上,CIS、BCD、PMIC芯片等产销规模实现重大突破。

产能方面,天津工厂30万片/月8英寸硅片项目已投产,12英寸2万片/月试验线正常投产;宜兴工厂75万片/月8英寸生产线于2019年下半年开始投产,12英寸项目规划产能60万片/月,一期15万片/月预计2020年一季度开始投产。公司于2020年2月发布定增预案(修订稿),拟募集资金不超过50亿元,用于宜兴工厂8英寸和12英寸扩产项目,助推公司半导体大硅片产能提升。

维持盈利预测,维持“增持”评级:公司是半导体材料国家队,肩负大硅片国产化历史重任,光伏单晶硅片龙头地位稳固。我们维持2020-2021盈利预测,预计归母净利润分别为15.01、19.95亿元,新增2022年盈利预测,预计归母净利润25.28亿元,2020-2022年公司EPS分别为0.54、0.72和0.91元/股。对应PE分别为28、21和17倍,维持“增持”评级。

风险提示:半导体客户开拓不达预期;光伏需求不达预期。





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