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有色金属行业:钴行业点评,供需两弱,电钴价格25万/吨以下不可持续

来源:申万宏源 作者:史霜霜,王宏为 2020-03-26 00:00:00
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3月钴价格持续回落。3月 25日百川资讯显示电解钴均价 25.3万元/吨,四氧化三钴金属吨价格 25.2万元/吨,硫酸钴金属吨价格 23.7万元/吨,无锡期货交易中心钴期货均价 23万元/吨,均较一个月前明显下跌。

延期复工导致钴终端产品供需两弱,需求影响更大导致价格下跌。1-2月,新能源汽车产销分别完成 53840辆和 59705辆,同比分别下降 63.8%和 59.5%,对应的硫酸钴需求疲软带动价格持续下跌,冶炼厂盈利较弱导致冶炼环节减产,1-2月国内硫酸钴产量 4189实物吨,同比下降 10.1%;1-2月国内手机出货量 2719.7万部,同比下降 44%,对应的四氧化三钴 1-2月产量 9597实物吨,同比下降 22.7%;1-2月国内电解钴产量 1234吨,同比下降 5.4%。

目前价格钴冶炼企业及刚果民采矿出现亏损。目前 MB 钴价格 16.15-16.66美元/磅,氢氧化钴折扣系数 0.65-0.68,氢氧化钴均价对应不含税人民币价格 17万元/吨,对应电解钴吨成本不含税 22万元/吨,含税成本 24.9万元/吨,由于冶炼厂目前使用原料均为前期采购,成本高于目前价格,且电解钴实际成交价格已低于 24万元/吨,目前冶炼企业普遍处于亏损状态。同时刚果金民采矿氢氧化钴吨成本普遍位于 16-16.7万元/吨,考虑到企业融资等成本目前粗钴价格下刚果金部分民采矿企业已出现亏损,价格持续低迷预计将导致民采矿产量进一步下滑。

钴供需关系:下调需求预测,钴紧缺局面可能在 2020年底或 2021年出现。我们预计2020-2021年全球钴供给分别为 15万吨、16.2万吨,需求端考虑到全球新能源汽车产销均受较大影响,下调 2020-2021年全球新能源汽车产量分别为 280万辆、400万辆(原预测为 304万辆、423万辆),对应 2020-2021年钴需求预测分别下调为 14.6万吨、16.3万吨(原预测为 14.8万吨、16.6万吨),供需紧张局面可能在 2020年底或 2021年出现。

调整 2020-2021年电钴均价预测分别为 28万元/吨、35万元/吨(原预测为 30万元/吨,35万元/吨)。

投资建议:待需求复苏可关注高弹性标的寒锐钴业、华友钴业,以及价值龙头洛阳钼业。

估值角度看洛阳钼业 A 股 PB 估值为 1.9倍,处于上市以来最低位置。PE 估值方面,预计2019-2020年归母净利润分别为 18.5亿、24亿元,对应 PE 估值分别为 42倍、32倍;

预计寒锐钴业 2020年归母净利润为 3.22亿元,对应 PE 估值 42倍;预计华友钴业2019-2020年归母净利润分别为 1.66亿元、9.88亿元,对应 PE 估值分别为 209倍、35倍。

风险提示:全球新能源汽车需求低预期;科技进步加速钴替代进程。





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