双汇发展公司首次覆盖报告：屠宰龙头受益，肉制品弹性可期

屠宰龙头双汇发展可受益于行业集中度提升,肉制品提价顺畅弹性大

预计2019-2021年公司营业收入分别增长15.3%、12.6%、5.1%,归母净利分别为53.8、58.8、62.2亿元,分别增长9.5%、9.3%、5.8%,EPS分别为1.62、1.77、1.87元,对应PE分别为22、20、19倍。往未来展望,猪瘟爆发后政策趋严加速中小屠宰场退出,龙头双汇发展可受益;随着提价效应逐渐显现、2020H2猪价或逐步回落,公司利润弹性增大;在公司改革与调结构双重作用下,肉制品销量可进一步改善。双汇发展分红率高,是稳健价值投资标的,首次覆盖给予“增持”评级。

猪瘟加速屠宰行业集中,双汇发展可享受行业整合红利

非洲猪瘟爆发后,政策趋严加速不规范的中小屠宰场退出,行业集中度有望进一步提升。双汇发展屠宰场全国布局、经营规范、物流覆盖全国,抗风险能力强,可在行业集中度不断提升的过程中逐步扩大市场份额,享受行业整合红利。

中短期肉制品业务提价顺畅,弹性大,长期形成产业闭环可平滑成本波动

(1)双汇发展2019年提价后肉制品销量一直较为稳定,提价效应会逐渐显现;且根据以往经验,公司对产品提价后不会再因成本变化而降价,因此中短期看,本次提价使得公司的利润弹性增大。(2)长期看,双汇发展拟布局养殖业,初步计划采用公司加农户的模式,进一步平滑成本波动,形成养殖、屠宰、肉制品业务的产业闭环,进一步增强产业协同效应。

产品、渠道、品牌布局进一步完善,肉制品业务发展可期

双汇发展在肉制品业务上持续产品升级,拓展消费场景,如推出面向餐桌消费的双汇筷厨品牌;构建立体化渠道网络;使用新的营销方式,采用数字化媒体、明星代言等。未来随着销售网络布局完善、营销持续创新、产品结构升级,双汇发展的肉制品业务改善可期。

风险提示:食品安全风险、原料价格波动风险。