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三花智控:Q4业绩超预期,产品结构持续优化

2020-03-01 00:00:00 作者:刘正,史晋星,周海晨 来源:申万宏源
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Q4家电及汽零业务齐加速,经营业绩超预期。三花智控发布 2019年业绩快报,公司 2019年实现营收 113.2亿元,同比增长 4.5%,净利润 14.2亿元,同比增长 9.9%,EPS 为 0.52元,ROE16.1%,同比提升 0.5pct;其中第四季度实现营收 27亿元,同比增长 5%,净利润 3.6亿元,同比增长 35.5%,EPS 为 0.14元,超出市场预期。超预期的主要原因是产品结构的持续优化,以电子膨胀阀、商用制冷零部件及新能车热管理零部件为代表的高毛利业务持续快速增长,Q4公司单季度净利率达到 13.5%,同比提升 2.9pcts。根据我们的业绩测算,预计 2019年汽零净利润 3.2亿,同比 23%,其中 Q4净利润 0.8亿元,同比增长 60%,家电 11亿,同比增长 7%,Q4净利润 2.8亿,同比增长 31%。

制冷业务景气逐季改善,新能效将成 2020年催化剂。2018年下半年以来家用空调行业经历了四个季度的景气度下行以后,在 2019年 Q3逐渐进入景气度回升通道,Q4行业整体产量下滑 0.26%,增速环比 Q3提升 0.95pct,销量方面,内销在 Q4大幅反弹,增速提升至 13.81%,扭转内销持续下滑趋势。电子膨胀阀、截止阀及四通阀 2019年 Q4内销量分别同比增长 14.58%、18.65%及 5.01%,较 Q3均有不同程度持续改善;受益于变频空调渗透率持续提升,电子膨胀阀在 2019年空调平内销下滑 0.7%的情况下,逆势增长10.08%。展望 2020年空调能效新标,现有定频和变频 3级能效空调将逐步面临淘汰,淘汰率高达到 45%,有望进一步加速公司以电子膨胀阀为代表的高效节能零部件产品放量。

大范围股权激励稳定核心人才队伍。公司近期公告拟向 959人激励对象授予 1242万股限制性股票,股票来自于二级市场回购,授予价格为 9.85元/股,业绩考核要求 2020-2022年 ROE 不低于 17%,预计 2020至 2023年因股权激励摊销的管理费用分别为 5989.2万、4106.88万、1950.77万和 273.79万。公司本次股权激励计划覆盖了公司 9.6%的员工,有效的实现公司核心人才队伍的稳定,充分调动中层员工的工作积极性。

家电+汽车业绩共振,维持增持评级。2020年空调行业新能效标准升级有望加快变频机渗透率,拉动公司电子膨胀阀等制冷核心零部件的销售,2020年电子膨胀阀有望实现 50%;

同时,汽零业务随着特斯拉中国区投产,以及前期跟宝马、大众等全球一线整车厂签订的热管理零部件订单 2020年将进入集中交付,收入端有望持续保持快速增长,2020年公司将迎来家电和汽车两块业务的业绩共振。我们维持公司 2019-2021年盈利预测,归母净利润分别为 14.6亿元、17.5亿元和 21.0亿元,分别同比增长 12.9%、20.1%和 20%,对应 EPS 分别为 0.53元/股、0.63元/股和 0.76元/股,对应动态市盈率为 39倍、33倍和 27倍,维持“增持”评级。





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