赣锋锂业：业绩符合预期，锂盐产能持续扩张

事件:公司发布2019年业绩快报,全年实现营收52.8亿元,同比增长5.56%,实现归母净利润3.56亿元,同比下降70.88%。

业绩符合预期,公允价值损失影响公司利润。公司Q4单季度的营业收入为10.7亿元,环比减少3.2亿元,Q4单季度的归母净利润为2700万元,环比减少600万元,公司持有的金融资产2019年度产生的公允价值变动损失为3.95亿元,相比Q3季度末增加了1亿元,主要是公司持有的金融资产(西澳锂矿Pilbara)股价下跌导致,从而产生公允价值变动损失影响了公司的利润,但Q4单季归母净利润仅减少600万元,我们判断应该是公司确认的投资收益增加而抵消了部分公允价值变动损益所致。

锂盐价格的持续探底也对公司业绩产生不利影响。电池级碳酸锂的价格2019Q4单季度的价格为5.6万元/吨,环比下跌了15%,2019全年的均价为6.9万元/吨,同比下跌了41%;电池级氢氧化锂2019Q4单季度的价格为5.9万元/吨,环比下跌了21%,2019全年的均价为8.2万元/吨,同比下跌了40%。整个锂行业还处在寻底阶段,碳酸锂、氢氧化锂价格的持续下跌也对公司利润产生了直接的影响。

上游加强锂资源控制,中游锂盐产能持续扩张。公司拟发行可转债募集资金认购MineraExar公司部分股权,交易完成后将持有MineraExar51%的股权,达到控股并合并财务报表,对公司海外锂资源开拓上具备里程碑的意义,也意味着公司未来的开拓重点将是阿根廷优质的盐湖锂资源。公司中游锂盐产能持续扩张:国内新余马洪年产5万吨电池级氢氧化锂项目将于2020年Q4投产,海外阿根廷盐湖4万吨电池级碳酸锂项目将于2021年初投产,到2021年公司碳酸锂(LCE)总产量将有望达到10万吨。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为52.8亿元、54.5亿元和80.3亿元,归母净利润分别为3.56亿元、7.48亿元和11.8亿元,对应PE分别为189倍、90倍和57倍,维持“持有”评级。

风险提示:碳酸锂价格或大幅波动、下游新能源汽车销量不及预期、公司新投产产能释放不及预期。