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山鹰纸业:美废及美废纸浆关税取消,纸厂持续提涨,吨纸盈利改善

来源:申万宏源 作者:周海晨,屠亦婷 2020-02-25 00:00:00
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事件:美国废纸浆进口关税取消,美废进口关税可申请取消。2月18日,国务院关税税则委员会发布开展对美加征关税商品市场化采购排除工作的公告,自2020年3月2日起,企业可根据已公布的可申请排除商品清单及自身需求,按要求提交市场化采购排除申请,废纸在此次申请清单。2月21日,国务院关税税则委员会发布第二批对美加征关税商品第一次排除清单,其中废纸浆在此次排除清单。此前美废、美国废纸浆进口关税税率分别为25%、20%。

美废关税可申请取消,美废进口成本进一步降低。公司2019年共获批废纸进口配额143万吨,假设全年废纸进口配额下降50%,2020年山鹰外废进口获批额度在72万吨左右。

假设公司每月采购量稳定,3月及以后的废纸进口可享受关税取消;当前美废13#价格为165美元/吨,对应关税为41.25美元/吨,减税将贡献公司业绩增量约1.7亿元。

公司美国布局12万吨废纸浆产能,关税取消成本优势有望进一步凸显。公司在美国收购凤凰纸业,对进行设备技改,将贡献12万吨废纸浆产能。伴随外废配额缩减,公司在美国建设废纸浆产能对冲废纸政策变化风险,补充低成本高质量纤维原料。此次取消税率为20%的废纸浆关税,凤凰纸业废纸浆成本优势进一步凸显。

外废配额持续收紧,公司国外布局外废纤维产能、国内完善废纸回收渠道,龙头原材料优势构建竞争壁垒。废纸进口配额持续收紧,国废供给进一步紧张。公司海外积极自建及合作外废浆厂,补充外废纤维。公司对凤凰纸业现有设备进行改造,12万吨再生纤维生产线预计2020年上半年投入生产;并积极在东南亚建设外废浆OEM工厂,轻资产模式建设外废浆对冲海外投资风险。国内完善废纸回收渠道,积极建设份废纸中转站。未来箱板瓦楞纸龙头纸企将凭借海内外完善的原材料布局构建自身核心壁垒。

原材料不足及物流限制,成品纸价格有望进一步提涨。受新冠肺炎疫情影响,居民废纸回收处停滞状态,废纸供应短缺,节后废纸价格上涨50-100元/吨;大厂因原材料短缺纸机轮停,小厂受疫情影响复工较晚,叠加物流恢复影响,市场供应紧张,本周箱板瓦楞纸提价全面铺开,节后提价100-200元/吨。我们预计废纸回收短期难以恢复正常水平,纸厂仍将面临原材料紧缺问题,纸价有望进一步提涨。

广东基地扩产实现华东、华中、东南、华南全方位布局,进一步做强箱板瓦楞纸主业。2018年以来公司通过收购联盛纸业,技改完成后对应产能105万吨,进军东南区域;在湖北新建220万吨的华中基地,预计一期127万吨将在2020年上半年全部达产,实现对华中空白区域的补充;2019年在广东肇庆设立全资子公司广东山鹰,并计划在2020年上半年开工建设100万吨箱板瓦楞纸产能,进入包装纸需求重地华南区域。箱板瓦楞纸生产与销售具有较强的区域性,多地产能布局辐射客户范围更广,可进一步提高箱板瓦楞纸行业市占率,提升行业定价权,做强箱板瓦楞纸主业。

箱板瓦楞原纸+包装+特种纸全产业布局,公司坚持做强箱板瓦楞纸业务,做深包赚产业链,做大多纸种布局,维持买入。海外积极建设废纸浆板厂,对冲原材料风险,安徽、浙江、湖北、福建、广东基地实现华东、东南、华中、华南生产基地全覆盖。

结合公司业绩预告以及新冠肺炎疫情对企业经营影响,我们下调2019年归母净利润的盈利预测至14.5亿元(原为18.7亿元)、维持2020-2021年归母净利润的盈利预测为21.1亿元和24.1亿元的盈利预测,目前股价(3.39元/股)对应PE分别为11倍、7倍和6倍,对应PB仅1.1倍,维持买入。





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