食品饮料行业：洽洽食品、安井食品年报超预期回顾，继续推荐两大板块

洽洽食品: 20919年报 业绩超预期, 改革提升成长,进入 收获期 。公司发布业绩快报,2019年收入、营业利润、归母净利 48.37亿元、7.11亿元、6.02亿元,同比增 15.25%、31.24%、39.13%,其中 Q4分别增 25.7%、36.4%、55.1%,收入与利润均超预期。2019年 Q4收入增速相较于前三季度加速主因春节备货效应,以及品牌势能崛起、渠道形成正反馈,三大品系全增长,红袋收入维持双位数增长。利润方面,受益于高毛利蓝袋占比增加,黄袋自动化水平提升+规模效应导致毛利率增长,预计公司整体毛利率呈上行态势。我们判断 2020年 Q1受旺季提前和疫情小幅影响,对全年收入维持乐观,红袋弱势市场份额持续提升,蓝袋增长点来自于新口味、渠道渗透率提升,黄袋在重点市场各个击破,全年公司整体收入增速仍有望维持较高水平。公司目前快速增长背后是 2015年以来的重大变革使然,创始人回归后进行事业部制改革、推行 PK 机制、员工激励升级,引入战略外脑,重新聚焦瓜子与坚果,并持续升级市场投入与产品创新,目前公司走上了更快增长轨道,我们认为增长具备可持续性。

安井食品:提价、新品放量贡献业绩弹性 。公司披露业绩快报,2019年收入、归母净利分别为 52.67亿元、3.73亿元,同比增 23.66%、38.14%。其中 Q4同比增 34.49%、83.12%,收入与利润均超预期。其中提价是收入增长以及业绩弹性的重要来源之一,为了应对成本上涨,根据渠道调研,公司于 2019年 8月底、10月、11月分别提价 3次,合计提价比例达 10-15%,同时新品表现突出,锁鲜装定位高端家庭消费,自 2019年 9月推出至年底销售额达 1亿元。综合来看,提价+高毛利的锁鲜装增速快,促进Q4毛利率上行,同时规模效应+公司主动减少促销,销售费用率下滑,综合导致 Q4净利率大幅提升。

重申看好 “ 大休闲 ” 、 “ 大餐饮 ”两大 板块。我们自 2019年即开始隆重推荐的大休闲、大餐饮。 休闲食品 板块呈现两大特点, 品类 创新 迭代 加速 、商业模式不断丰富 , 蕴含 突出的投资 机会 。三只松鼠是线上龙头,品牌 IP 化打造强品牌力、OEM 模式下供应链响应快,良品铺子线上红利仍在释放,线下加盟大有可为,洽洽食品在管理改善下产品力、渠道力大幅提升,进入经营正反馈阶段,类似于洽洽这样的上市较早,品类渠道单一的企业创新激活,而线上优势企业继续保持快速增长。 餐饮行业存量规模大,继续保持稳健增长, 相关子行业值得高度重视,如火锅料、火锅底料、速冻食品、预制菜、复合调味料、餐饮供应链等,B B 端活跃,餐饮赋能逻辑 长远 。餐饮行业 2018年规模 4.27万亿元,近十年复合增速 12%,餐饮连锁化趋势、外卖平台快速发展、成本提升推动第三方餐饮服务需求。 以速冻为例,速冻食品 toB端年均增速达 15%以上。行业目前较为分散,安井作为 B 端龙头,占速冻火锅料的规模比例不到 10%,三剑合璧,成长性良好;三全食品自 2018年以来重视餐饮业务市场,相应做出组织架构、研发创新和激励机制调整,餐饮业务收入连续快增,同时对零售端进行深入改革提升盈利,双轮驱动良好。目前两大板块上市公司不断增加,成长性靠前,资金吸纳能力显著增强,估值重构明显,建议高度重视。

■核心推荐: 白酒方面,建议重视板块短期因疫情影响的回调带来的布局机会。重点核心配置行业+香型双重龙头茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖,价格带优势企业顺鑫农业,区域强势品牌并具有外延空间的古井贡酒、今世缘,坚决调整蓄势的低估值品种洋河股份。 食品方面,大市值配置推荐伊利股份、双汇发展,大餐饮板块的三全食品、安井食品,大休闲板块的洽洽食品、三只松鼠、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份;调味品板块:涪陵榨菜、恒顺醋业、千禾味业。

风险提示:疫情持续时间超预期;复工、物流、原料供应的不确定对生产的负面影响。白酒 Q2去库存和动销压力。