汽车零部件行业专题报告:三重要素共振,新一轮周期启航

复盘国内零部件20年风雨。回顾2000-2019年零部件PE估值波动划分为:4波估值收敛+3波估值修复,PE平均值约30倍,最低值约10倍(2008年底),最高值约90倍(2007年),具备周期轮回特征且方差较大。存在三大规律:规律1零部件与乘用车的估值长期必然是正相关的,但中间过程会出现背离。2012-2019年零部件与乘用车估值经历了背离到回归的完整周期,2012Q3是背离起点,2015年6月是背离终点也是回归起点,2019Q3是回归终点。规律2零部件大波段估值修复需要两个先天条件:1)下游需求出现高景气度子领域。2)前期一定会出现盈利好转。规律3成为真正优秀的个股需要三大条件“拥有足够宽赛道+绑定优秀的下游整车厂+形成较好的毛利率水平”。“福耀玻璃+华域汽车+星宇股份”满足这三大条件且给投资者形成了良好回报率的典型。

2020-2021年零部件有望迎来新一波估值修复。理由1:国内乘用车需求复苏提供零部件盈利好转的基本土壤。“经济韧性+全面放开二胎+个性化消费”推动下中国未来10年乘用车同比增速中枢或3%,依然有增长。购置税补贴带来的透支效应经过2018-2019年调整已反应充分,且从微观数据可见2019年11-12月传统车已结束近2年负增长实现持续转正。全国依有18个省汽车千人保有量低于平均值144辆,且以三四五线城市为主,未来汽车消费潜力依然较大。我们预计2020-2021年乘用车需求有望逐步回升至2018年水平(复合增速4%)。理由2:新能源有望带来业绩及全球产业链地位双升。能源安全+温室效应+大气污染三重驱动因素下全球新能源汽车迎来高景气度,主战场是中国,引领潮流企业是特斯拉。在Model3+ModelY+电动皮卡等新车推动下预计特斯拉2020-2021年全球销量分别达57.2/90.8万辆(平均增速59%)。随上海工厂投产+国产化比例提升,越来越多零部件将进入特斯拉供应链,享受新能源行业红利,带来业绩新增长点。另一方面,电动化叠加智能/网联/共享推动全球汽车大变革,中国借电动化优势+互联网良好土壤有望长期逐步提升在全球汽车产业链中地位。理由3:5G商用加速智能网联推进带来新增市场空间。单车智能L2级别正在渗透率快速提升期,将受益“环境感知+执行”自主零部件企业。低时延+高可靠性的5G将加速C-V2X,实时上传高精度地图,自主导航成为重要应用场景。

战略性看好零部件板块,建议超配。布局三类标的,优先单车价值高且已切入特斯拉产业链:第一类(电动车比传统车需要增强),重点推荐拓普集团+宏发股份+汇川技术+麦格米特(电新覆盖),关注三花智控+旭升股份。第二类(电动车和传统车同等需要),关注(均胜电子+宁波华翔+德赛西威+星宇股份+华域汽车+岱美股份+科博达)。第三类(电动车比传统车需要减弱),但积极拥抱新能源。建议关注万里扬+精锻科技。

风险提示:疫情控制低预期,乘用车复苏低预期,特斯拉进展低预期。