生物股份：下游存栏好转中，静待疫苗业绩拐点

1)受下游存栏触底,Q4业绩降幅较大

2019年,公司预计实现归母净利润2.1至2.5亿元,同比减少5.04至5.44亿元,同比-66.86%至-72.17%。2019Q4,公司预计实现归母净利润-0.38至0.02亿元,同比降幅较大。公司Q4业绩下滑主要源于下游养殖存栏触底,公司以猪用疫苗为主,受疫情影响较大。

2)规模养殖场存栏恢复,利好疫苗销量向好

根据农业部数据,2019年12月我国生猪与能繁母猪存栏环比+14.1%、+2.2%;12月份全国年出栏5000头以上规模养猪场的生猪和能繁母猪存栏环比增幅分别为2.7%和3.4%,连续四个月呈现增长趋势。我们认为随着存栏数据的边际变化,下游疫苗消费将出现显著边际改善;且规模养殖场存栏恢复速度更快,更有利于疫苗企业销量恢复。从公司三季报数据来看,公司存货数据逐步好转,Q3存货为2.45亿元,环比-26.87%。我们认为随着下游存栏逐步好转,公司存货将回归正常水平,疫苗销量或将触底反弹。

3)智能化生产线获认证,打造疫苗产品多样化

2020年1月,公司产业园区项目一期工程5条智能化生产线通过认证并获得GMP证书,可实现智能化、集约化生产,涉及品种包括布病疫苗、猪传染性胃肠炎、腹泻二联苗等,扩大现有产能,实现长期增长。另外,在疫苗品类方面,公司禽用疫苗、反刍疫苗均持续研发新产品,并提高市场占有率;在宠物疫苗方面公司在持续推进过程中,打造疫苗产品多样化。

投资建议

受非瘟疫情影响,生猪存栏持续探底,公司疫苗销量受到较大影响。随着下游养殖存栏的环比好转,尤其是规模养殖场存栏提升显著,将有利于疫苗销量触底反弹,公司业绩拐点可期。我们估算2019-2021年EPS分别0.26/0.44/0.59元,对应PE为79/46/34倍,给予“推荐”评级。

风险提示

非瘟疫情的风险、研发的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。