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食品饮料行业周报:旺季关注酒企回款,估值切换已有空间

来源:申万宏源 作者:吕昌,周缘 2019-12-11 00:00:00
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一周板块回顾:上周食品饮料板块上涨2.79%,其中白酒上涨2.97%,上证综指上涨1.39%,跑赢大盘1.40pct,在申万28个子行业中排名第10。涨幅前三位为电子(6.31%),家用电器(4.66%),传媒(3.52%);个股方面,涨幅前三位为惠发食品(15.38%)、古井贡酒(13.08%)、ST椰岛(12.01%);跌幅前三位为中炬高新(-9.50%)、双汇发展(-4.07%)、百润股份(-3.73%)。

投资建议:本周板块在连续调整两周后有所反弹,其中白酒涨幅2.97%。一方面,本周公布消费税法征求意见稿,税率和征收环节保持不变,消除了市场部分投资者前期对征收环节后移的担心。我们在前期周报中已经分析,消费税征收环节的政策变化不会影响到白酒,1、消费税改革是营改增后的被动改革,目的是解决地方税核心税种问题,不是针对某个行业,有些行业有可行性,有些没有;2、白酒行业渠道构成极其复杂,网点和环节数量众多,难以操作;3、涉及到地方税赋归属,而白酒的产地和销地又极不平衡,因此难以推行。另一方面,明年春节提前背景下,12月已进入旺季备货期,结合渠道反馈,主要白酒公司旺季回款计划相比往年基本维持在相同水平,目前已逐步开始回款,进度正常。从长、中、短三重周期看,消费升级和集中度提升是白酒行业增长的大逻辑,长期景气仍在,中期优质产能供给有限,短期渠道库存可控。茅台2020年定为“基础建设年”,龙头企业来年理性规划目标,追求良性发展,多数公司收入端明年仍将实现10-20%的稳健增长。

目前白酒龙头公司估值水平合理,2020年茅台、五粮液、老窖、古井、顺鑫分别为28x、24x、21x、21x、25x,估值切换已有空间。展望明年,白酒投资思路仍然是“确定性思维”,不是“弹性思维”。从格局和成长性两个维度看,高端和大众酒是最优选择,抓两头、找确定。重点推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业,以及山西汾酒、古井贡酒、今世缘,关注洋河股份。

高端酒渠道反馈:茅台,目前经销商普遍缺货,主因2019配额已使用完毕,批价最近有所上涨到2300-2400元。预计渠道将很快执行新一年打款计划,春节期间将保证供给,但由于茅台品牌力不断强化,需求旺盛,因此判断春节价格依然坚挺。五粮液,渠道反馈已开始回款,多数区域批价在900-910元,目前控量挺价为主,明年公司会结合信息化系统提高营销管理效率,精准投放,加大团购等渠道的开发力度,积极改善和向好的趋势不变。泸州老窖:自11月初开始渐进式提价后,国窖1573批价已上移10-20元,多数区域在800元,目前回款节奏正常,国窖前期整体库存不高,预计春节将顺利完成回款任务。

大众品方面,展望明年要关注通胀对价格和成本的影响,复盘历史高通胀时期,食品加工整体盈利均同步或滞后通胀改善,本轮的不同在于收入端多数子行业已进入中低速增长时期,因此只有龙头能够一方面获得增长,一方面转嫁成本,自上而下仍是头部策略。此外,关注食品细分行业的高成长赛道,包括新零售业态下的休息零食、烘焙、调味品等。重点推荐:伊利股份、双汇发展、洽洽食品、涪陵榨菜。

成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.84元/公斤,同比上升7.90%,环比上升0.30%,截至11月20日,生猪价格33.6元/公斤,同比上升137.46%,环比下降8.25%。

板块估值水平:目前食品饮料板块2019年动态PE30.51x,溢价率132%,环比上升1.9pct;白酒动态PE30.10x,溢价率129%,环比上升2.7pct。





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