中国太保：新业务价值负增长，但单季增速已转正

事件:

2019年8月25日晚间,中国太保公布2019年上半年业绩,新业务价值149亿,同比下降8.4%, 归母营运利润136亿(首次披露),同比增长14.7%。

投资要点:

减税推升利润增速, 首次披露营运利润实现较快增长: 集团上半年归母净利润162亿,同比增长96.1%,主要受减税新政驱动,所得税从52.6亿降至-20.4亿(其中2018年税收返还48.8亿),税前利润仅增长5.6%,主因是利润表投资收益改善有限和精算假设变动增提准备金。从首次披露的营运利润数据看,集团上半年归母营运利润136亿,同比增长14.7%,其中寿险增长18.9%至111亿, 是集团价值的主要来源, 财险仅微正增长。 由于太保寿险剩余边际仍保持快速增长(较年初增长10.5%),预计未来几年寿险营运利润仍有望保持两位数增长。

Q2NBV增速转正, EV增长主要受净资产驱动: 太保寿险上半年新业务价值149亿,同比下降8.4%, 主要是受新单保费下降( -2.7%)和新业务价值率下滑( -2.4pct)两方面影响,但从季度趋势看,已有明显好转迹象, 其中一季度89.9亿( -13.5%),二季度59.4亿( +0.8%),增速实现转正。 由于NBV增速不理想,上半年太保寿险有效业务价值较年初仅增长6.5%,但因利润快速增长,集团调整净资产较年初增长10.7%, 最终集团整体内含价值较年初增长8.6%,慢于国寿和平安。

投资资产快速增长,投资收益率同比均改善: 截至6月末, 集团投资资产较年初增长10.0%至1.36万亿, 其中股票+权益型基金占比7.4%,较年初提升1.8pct,风格依旧稳健,非标占比21.4%,名义投资收益率5.6%保持在较高水平,对投资收益率假设形成较强支撑。投资收益率方面,净投资收益率、总投资收益率、净值增长率分别为4.6%、4.8%、5.9%,同比提升0.1pct、 0.3pct、 1.1pct。

盈利预测与投资建议: 5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为3.08/2.98/3.40元,对应PE为12.99/13.42/11.76倍, EVPS为42.96/47.67/53.04元,对应PEV为0.93/0.84/0.75倍,当前估值仍处于合理偏低水平,维持“ 买入”评级。

风险因素: 新单销售不及预期、 人力继续下滑、 利率下行超预期。