投资聚焦:达内科技深耕职业教育培训领域近20年。达内科技(TEDU.O)成立于2002年,主营职业教育培训业务,2014年在美国纳斯达克上市,2016年起开拓面向K12阶段青少年的IT培训品牌课程“童程童美”。目前达内科技的培训业务包括:(1)成人职业培训业务:以Java、UI、python等热门IT职业培训课程为主,同时开设主办会计、网络营销等实用性较强的职业培训课程;(2)K12培训业务:面向6-18岁的青少年,开设包括少儿编程、智能机器人编程等课程在内的K12培训课程。公司已在北京、上海等60个大中城市成立了200家学习中心,目前拥有员工10000人,培训总学生超过60万人次。2017年1-9月,公司主营业务收入13.57亿元RMB(+21.6%);净利润1.10亿元RMB(-20.9%);招生数达到94,553人次(+17.3%)。
达内科技成人职业教育培训业务:收入和利润稳步增长。2017年1-9月,公司成人职业教育招生人数达到8.8万人次(+11.5%),我们预计2017年该业务学生规模将达12.5万人次,成人职教中心数量达到约180个。公司成人职教业务客单价约为1.78-2.28万元,其中Java和UI培训课程占比均稳定在35%-40%,合计占比约75%;云计算、大数据等新兴培训课程年增速达到100%;而面向AI等新兴技术开设的Python系列课程也表现出巨大的发展潜力。根据Bloomberg数据,公司成人职教业务2016-2018年收入分别约15.7、19.2和22.5亿元,净利润分别约2.4、2.6和3.0亿元。
达内科技的品牌认可度不断提升,校企合作有望为成人职教业务带来成长新契机。由于品牌知名度的不断提升,搜索引擎营销获客占比由70%降至40%,口碑获客占比由10%提升至20%,求职网站获客占比约20%。2017年1-9月,公司校企合作渠道的招生占比达到22%,同比提升6pct,与70余所高校建立合作关系。随着《产教融合意见》的出台,我们预计公司未来将通过两种模式深化校企合作:一方面是与高校合作开设专业课程,另一方面是与高校合作开设就业导向的课外培训,二者预计在校企合作渠道中招生占比分别约1/3和2/3。
达内科技K12培训业务:潜在市场空间巨大,投入布局期拖累公司业绩。2017年1-9月,达内科技K12培训业务招生人数同比增长328.9%,达到6309人次;目前2017年已覆盖21个城市。目前教育部门鼓励中小学将编程课程融入教学大纲,学校及家长对编程课程的重视程度与日俱增。“童程童美”品牌课程已得到学员的高度认可,学年续班率达到80%左右,有望率先受益于相关政策。该业务2017年学生规模将达到1万人次,学习中心数量超过40个,2018年该业务学习中心总数有望超过140个。根据Bloomberg数据,2017/2018年公司K12培训业务收入分别约0.43/1.45亿元,净利润分别约-0.62/-1.25亿元。由于K12培训业务尚处于投入扩张期,学习中心和学生数量爆发式增长,短期该业务仍处于亏损阶段,部分影响公司的整体业绩。
投资建议。我们建议关注细分产业链的优质上市/挂牌公司(1)A股教育:文化长城、开元股份、百洋股份、视源股份、科斯伍德、汇冠股份;(2)三板教育:朗朗教育、新东方网、世纪明德、华腾教育、星立方、新道科技、华发教育、培诺教育;(3)美股:好未来、新东方、达内科技、博实乐、海亮教育;(4)港股:枫叶教育、民生教育、宇华教育、新高教集团。
风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险、业务拓展规模不及预期的风险等。