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立讯精密:三季报再超预期,5G硬件市场花开,精密制造龙头节节高

来源:安信证券 作者:马良 2019-10-23 00:00:00
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事件:10月21日晚,立讯精密公布2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入378.36亿元,同比增长70.96%,实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.26%。超出半年报对2019年前三季度业绩预告上限(预计增长50%~60%)。三季报延续半年报增长势头,再次超预期。同时公司预计全年实现归母净利润39.48亿元~42.20亿元,同比增长45%~55%。

消费电子、通讯和汽车三大行业主营业务均实现高增长,推动业绩持续超预期:2019年上半年公司实现营业收入214.41亿元,同比增长78.29%,实现归母净利润15.02亿元,同比增长81.81%,上半年收入和利润均超出市场预期。根据2019年三季报,Q3单季度实现营业收入163.95亿元,同比增长62.24%,实现归母净利润13.86亿元,同比增长66.74%,Q3收入和利润继续超预期。

消费电子作为公司第一大收入来源,核心产品TWS耳机市场渗透率持续提升。根据Counterpoint数据,2018年TWS耳机出货量为4700万台,预计2019年有望达到1.3亿台(同比+177%),预计2020年有望达到2.4亿台(同比+85%)。公司于2017年领先市场实现TWS耳机量产,是苹果Airpods核心供应商。2018年Airpods出货量3500万台(市占率75%),2019年Q1出货量为1250万台(市占率60%),2019年Q2出货量为1430万台(市占率53%)。预计谷歌和华为等相关产品也有望迎来销量持续提升,同时各方力量将推动TWS耳机在芯片、无线充电盒和降噪功能等方面不断升级,实现单品ASP的增加。公司基于产品和技术优势,有望进一步拓展大客户并持续受益。

三季度公司盈利能力继续提升,现金流表现亮眼:2019年Q3毛利率达到22.07%(环比+.58pct,同比+0.12pct);净利率达到8.98%(环比+1.58pct,同比+0.47pct);ROE达到7.9%(环比+1.51pct,同比+1.99pct),除了净利率提升的贡献外,公司资产周转率也有显著改善。

现金流方面,2019年前三季度经营活动产生的现金净流量为61.11亿元,同比增长194.59%,Q3单季度经营活动产生的现金流量为19.23亿元,同比增长2929.01%。

投资建议:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为537.75亿元(+50.0%)、752.85亿元(+40.0%)和941.06亿元(+25.0%);净利润分别为40.01亿元(+47.0%)、55.60亿元(+39.0%)和69.99亿元(+25.9%);对应EPS分别为0.75元、1.05元和1.32元;对应PE分别为40倍、29倍和23倍。考虑到公司是全球精密制造龙头,给予2020年32倍PE,6个月目标价34元,维持“买入-A”投资评级。

风险提示:TWS耳机降价幅度超预期;大客户出货量低于预期;新客户拓展不及预期。





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