平安银行2019年三季报点评：ROE持续上行，单季度利润创新高

事件:平安银行前三季度营业收入1029.58亿元,同比增长18.8%,归属于本公司股东净利润236.21亿元,同比增长15.5%,对应EPS为1.32元/股;期末总资产3.71万亿元,较期初增长8.5%,归属于普通股股东净资产2681.2亿元,较期初增长21.8%,对应BVPS为13.82元/股。

投资要点

盈利预测与投资评级:平安银行前三季度ROAE剔除可转债摊薄影响后仍达到12.88%,盈利增速较中报继续小幅上行,资产质量向好,我们认为总体业绩优异,继续列为银行板块首推个股并长期看好。预计公司2019、2020年净利润增速分别为18.8%、15.9%,目前估值1.23x2019PB、1.13x2020PB,维持“买入”评级,目标估值1.35x2020PB,对应目标价20.19元/股。

前三季度ROAE剔除可转债摊薄影响后达到12.88%,单季度利润创新高。1)公司前三季度ROAE达到12.64%,较中报小幅提高1BP,同比提高4BP,而如果剔除三季度260亿元可转债转股的摊薄影响,则前三季度ROAE达到12.88%,较中报提高25BP,同比显著提高28BP,由此判断公司总体盈利表现非常优异,同时ROAA保持0.88%。2)收入/PPOP/净利润增速分别达到18.8%/19%/15.5%,意味着第三季度利润82.18亿元创单季历史新高,在同比高基数下增长16%。3)分拆利润表,利息净收入仍是收入主要驱动因子,同比增速提升至21.5%,意味着第三季度单季高增长32.4%,此外,非利息收入占比稳定于36%;支出端成本收入比稳定于29.4%,而信贷成本走高是压制利润增速的主要因素,我们测算前三季度年化信贷成本(分母不含贴现业务)达到2.45%,较上半年上升7BP,同比上升19BP。

贷款收益率走低造成净息差环比小幅下行,符合市场环境,负债成本继续改善。公司前三季度净息差与中报持平,同比提高33BP至2.62%,对应第三季度单季环比下行9BP至2.62%,符合行业趋势。1)资产端收益率单季环比下行10BP至5.17%,主要源于贷款收益率环比下行19BP至6.55%,实际上对公、零售分别环比下行27BP、21BP,但零售贷款日均余额占比环比提高1.42pct至60.3%(新一贷规模二季度小幅压降后重新增长),结构调整缓和了贷款收益率下行幅度。2)负债端成本率优于预期,第三季度继续单季环比下行2BP至2.62%,主要受益于市场化负债利率下行且占比继续提高,含存单在内的同业负债日均余额占比单季环比提升1.8pct至28.6%,而存单、其他同业负债成本率分别单季环比下行26BP、5BP。

逾期贷款双降,资产质量总体延续改善趋势,零售核心产品不良率有所企稳。公司9月末不良率、关注率1.68%、2.39%,环比分别持平、下行9BP,逾期贷款比例90天以上贷款占比环比降低12BP至1.46%,偏离度环比继续降低7pct至87%,未来有望进一步改善逾期60天以上偏离度(顺应监管导向)。总体及逾期90天以上拨备覆盖率分别达到186%、214%,环比分别提升3.7pct、19.5pct,风险抵补能力继续补强。产品层面:1)“新一贷”、信用卡三季度小幅扩盘后,不良率分别环比下行1BP、2BP至1.12%、1.35%,不良余额稳定,在零售市场总体风险上升背景下,我们看到公司核心产品资产质量企稳;2)一般企业贷款不良贷款环比双升,不良率环比上行19BP至2.9%,宏观下行压力对资产质量的影响有所显现,需观望。

风险提示:1)宏观经济下行,资产质量承压;2)零售业务不良率上行;3)对公业务发展不及预期。