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计算机行业2019年三季报业绩前瞻:预期平淡,但FCF/ROE/分红率的长期乐观

2019-10-10 00:00:00 作者:刘洋,刘畅 来源:申万宏源
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我们对重点跟踪的部分计算机上市公司(合计35家)2019前三季度净利润的预测如下:l增速高于50%的公司有7家,占比20.0%:用友网络(276%)、新国都(141%)、会畅通讯(135%)、恒生电子(114%)、易华录(76%)、创业慧康(70%)、科大讯飞(59%)。

增速在30-50%的公司有9家,占比25.7%:上海钢联(47%)、东方财富(45%)、中科创达(38%)、久远银海(37%)、中科曙光(34%)、卫宁健康(31%)、同花顺(31%)、浪潮信息(31%)、泛微网络(30%)。

增速在0-30%的公司有12家,占比34.3%:千方科技(23%)、新大陆(23%)、启明星辰(21%)、航天信息(21%)、紫光股份(17%)、大华股份(17%)、汉得信息(10%)、超图软件(8%)、广电运通(8%)、海康威视(7%)、石基信息(6%)、太极股份(3%)。

增速-30%-0的公司有2家,占比5.7%:新北洋(-5%)、深信服(-24%)。

增速低于-30%的公司有5家,占比14.3%:广联达(-45%)、四维图新(-46%)、美亚柏科(-55%)、德赛西威(-59%)、苏州科达(-87%)。

不必对三季报整体过于乐观。其中,由于2018Q1-Q3是计算机行业收入增速较快三个季度,2018Q4-2019Q1是收入增速较低的两个季度(优化资产负债表);因此很有可能2019Q3计算机行业利润增速整体增长平淡,但2019Q4/2019全年行业增长较好。

利润表不是一切,计算机之自由现金流/ROE/分红率的长期乐观。2019年6月深度报告《计算机:从趋势、成长到价值投资!-云化后长周期与波特五力视角推荐》阐述,A股计算机的意义是:通过经济降速后的一轮轮整合(销售、服务、战略、研发、管理),实现强者恒强。最终可看的计算机公司十分“类似消费”:1)未来自由现金流FCF领先于扣非利润,净现比较高;2)未来适中的ROE和分红率;3)为了实现上述1)和2),出现局部变体,例如有时高风险偏好可以关注赛道、主题投资,有时竞争地位非领军企业卖股权(例如给国企)。

维持行业“看好”评级。当前时点不用过多讨论“景气领域”或“卡位”,而应更多关注经营的分水岭,领军公司的投资性价比增加。1)核心配置:海康威视/石基信息/广联达/恒生电子/深信服/航天信息/浪潮信息/宝信软件/用友网络/东方财富/科大讯飞/大华股份/紫光股份等。2)成长期领军:启明星辰/纳思达/新北洋/超图软件/德赛西威/千方科技/新国都/卫宁健康/新大陆/汉得信息/华宇软件/南威软件等。3)导入期领军:久远银海/易华录/上海钢联/拉卡拉/美亚柏科/太极股份/同花顺/中科曙光/中国软件等。

风险提示:1)一旦商誉、预收款、坏账减值等资产负债表项目趋势变化,可能影响行业。

假设薪酬增速超过20%,2019利润表压力大。2)整体宏观经济环境变化,对计算机下游需求及客户付款进度的影响。





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