首页 - 股票 - 研报 - 行业研究 - 正文

连锁药店行业深度系列报告三:强化内生提速趋势,继续拥抱慢牛行情

来源:光大证券 作者:林小伟,梁东旭 2019-09-19 00:00:00
关注证券之星官方微博:

上市药店门店扩张以新建为主但放缓,并购趋于谨慎四大上市药店 19H1门店扩张中自建占比达到 72%,相比 18A的 63%有明显提升,并购趋于谨慎。主要原因是待并购标的前期投入沉没成本高而益丰、老百姓转入整合聚焦,同时龙头老店客流转暖降低了并购扩张的紧迫度。 19H1自建扩张速度也因注册药师配置政策转严而有所放缓。

上市药店继续聚焦布局,已进入市场仍存较大扩张空间四大上市药店普遍转入专注聚焦布局的策略,各个布局省份的市占率继续快速提升。特别是药店行业整体经营压力变大的环境下,龙头反而更有机会抢占更多市场份额。 比如益丰药房 19H1并未开拓新的省份市场,其在湖南、湖北、江苏、上海、江西和河北均实现了市占率的明显提升,但其在各省的市占率最高不过 15%上下,仍有较大的内生扩张成长空间上市药店老店增长提速普遍超预期,盈利能力提升明显19Q2药店营收增速继续创纪录提升,主要是老店增速提速贡献,和竞争格局优化以及局部地区电子处方共享平台推广有关。虽然毛利率因医保政策调整而有所下降,但老店增长提速带来总费用率同比摊薄,相应的扣非净利润依然保持快速增长, ROE 也呈现同比提升趋势。

19H2内生增长趋势依然向好,积极应对个账改革。

除了并购预期增加暂未兑现以外,其他如增值税降税、小规模纳税人转换及处方外流利好预期基本上在中报已有反映。下半年龙头有望在远程审方试点推广的基础上加快开店,保持长期增长潜力。预计未来个人账户将往规范报销范围、降低入账比例和报销与医院同价的方向发展,行业报销进一步规范化,具备专业化能力的药店龙头将显示出更强的竞争优势。

投资建议: 考虑 19Q2增值税降税、小规模纳税人转换以及处方外流利好如期兑现,下半年趋势延续,继续重点推荐药房板块。从估值上看,药房板块 19~21年平均 PE 为 38/30/24倍( Wind 一致预测数据),若看个股动态 PE 估值,除大参林处于历史最高水平外,其他均处于历史平均估值中间上下的位置,对应的 19年营收和净利润普遍是各大药店历史业绩增长最高水平,参考利润增速和估值匹配性,个股重点推荐益丰药房、老百姓、大参林, 推荐一心堂。

风险分析: 新建和并购扩张不达预期风险。并购整合不达预期导致商誉减值风险。





微信
扫描二维码
关注
证券之星微信
APP下载
下载证券之星
郑重声明:以上内容与证券之星立场无关。证券之星发布此内容的目的在于传播更多信息,证券之星对其观点、判断保持中立,不保证该内容(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关内容不对各位读者构成任何投资建议,据此操作,风险自担。股市有风险,投资需谨慎。如对该内容存在异议,或发现违法及不良信息,请发送邮件至jubao@stockstar.com,我们将安排核实处理。
网站导航 | 公司简介 | 法律声明 | 诚聘英才 | 征稿启事 | 联系我们 | 广告服务 | 举报专区
欢迎访问证券之星!请点此与我们联系 版权所有: Copyright © 1996-