食品饮料行业周报2019第37期：茅台提前执行计划量，中秋高端酒反馈良好

核心观点

9月16日-9月20日,食品饮料指数涨跌幅为2.8%,申万一级子行业排名第2,跑赢沪深300约3.7pct,子行业中白酒(4.6%)、其他酒类(2.9%)、肉制品(1.8%)涨幅领先。本周受到茅台提前执行四季度配额计划的催化,白酒板块大涨,带动食品板块整体上行。中秋期间白酒销售氛围与去年持平,考虑到国庆即将到来,预计9月整体销售会好于去年。

中秋期间茅台批价先扬后抑,批价上涨原因在于价格炒作,渠道囤货,以及厂家强行管控致通路不畅;近期批价回落至2400元左右,主因发货量加大,以及价格过高抑制部分真实需求。在茅台加大放量、加强管控以及合理预期下,预计未来批价可能稳中有落。五粮液批价目前动销良好,应是分流部分茅台需求。预计三季度将执行部分四季度量,四季度可能执行明年配额。经销商积极性较高,预计明年五粮液销量会有增长,同时价格维持稳定。

次高端结构现分化,剑南春、青花等都有不错表现。我们四季度看好白酒板块,建议持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖,优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利仍有长期配置价值;看好调味品板块的投资机会。海天中炬基本面无碍,榨菜未来成长逻辑在于深度渠道下沉带来的销量增长,值得重点关注。

投资组合:优选业绩稳定增长、估值低标的。建议配置贵州茅台、中炬高新、山西汾酒、伊利股份。(1)贵州茅台:目前批价回落至2400左右,主因发货量加大,以及价格过高抑制部分真实需求。在茅台提前执行配额加大放量、加强管控以及合理预期下,预计未来批价可能稳中有落。(2)中炬高新:7-8月调味品业务平稳发展。公司已脱离国企体制束缚,两家公司融合需要时间调整,19年我们看到的种种变化,也在预期之中。中炬高新基本面良好,厨邦品牌、渠道均有扎实基础,公司公布现金激励制度,机制的变化大概率推动公司走上高速发展轨道。全国化拓展、全品类发展、全渠道运营,三大成长逻辑清晰,且MSCI扩容,外资流入也有助于推升公司估值水平。我们长期坚定看好公司发展。(3)山西汾酒:中秋动销超预期,渠道库存有积极变化。公司进行渠道转型,加强省外终端建设及地推工作:一方面渠道扁平化,使得费用落地切实有效;另一方面加强地面推广和服务,使得有效终端数量不断转化。青花提价在即,汾酒正处于渠道扩张黄金时期,估计19年大概率仍保持高速增长。(4)伊利股份:三季度以来公司仍在进行市场投入,增速可能快于2Q19。公司股权激励方案出台,我们更应理性看待公司未来发展。伊利处于平台化发展初期,新市场、新业务拓展,未来大概率可获得长期持续稳定的发展。且目前估值已在合理区间,仍有较好配置价值。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险。