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金融地产研究部三循环周报:证监会提出市场重点改革任务,外管局取消QFII额度限制

微软雅黑微软雅黑银行:上周申万银行指数上涨 0.4%,沪深 300 指数上涨 0.6%,板块跑输大盘。本周银行板块涨幅收窄,外管局取

消合格境外投资者额度限制将鼓励中长期资金入市,低估值高股息率银行股有望受益。中报银行基本面总体延续业

绩增速提升、息差改善、不良向好的核心趋势。结合当前宏观环境来看,未来一段时间内息差表现主要取决于负债

端尤其是同业和市场化负债,四季度预计银行间市场流动性保持宽裕,19 年以来银行息差由负债驱动的逻辑仍将继

续深化,市场化负债占比更高的中小银行息差稳中有升的格局不变。从估值来看,当前板块仅对应 19 年 0.85 倍 PB,

依然处在底部位置。标的推荐方面,首推组合:光大银行、平安银行、兴业银行、常熟银行、南京银行,长期组合:

上海银行、招商银行、宁波银行。

证券:证券行业上升 3.9%,跑赢沪深 300 指数 3.3 个百分点,多元金融行业上升 3.5%,跑赢沪深 300 指数 2.9

个百分点。上周券商和多元金融跑赢大盘,证监会公布全面深化资本市场改革的 12 个重点任务,制度创新、业务创

新与防范风险并重,强调券商差异化经营和差异化监管,预期利好券商的政策将持续推出。目前券商板块的 PB 估

值为 1.79 倍,处于中枢水平,仍有上涨的空间。维持券商“看好”评级,重申券商板块大金融行业首选的推荐顺序,

重点关注 19 年资本市场改革政策以及业绩高增长的确定性。首推中信证券,其他推荐:海通证券。

保险:保险行业上升 1.6%,跑赢沪深 300 指数 1 个百分点。保险板块估值处于历史低位,压制因素主要锚定于资

产端,后续预期资产端预期收益率实现的担忧可逐步缓解、带动估值底部回升。1)从社融底到经济底、经济指标仍

较平稳,长端利率下行风险较低:年初从社融底到经济底传导,市场对宏观经济的预期有所改善,十年期国债收益

率单边快速大幅下行概率较低;2)资产端担忧逐步缓解,板块估值底部具备反弹空间:复盘可得长端利率在 3%以

上时,保险板块平均 PEV 在 1.15X;长端利率在 3%以下时,板块平均 PEV 在 0.95X。目前对应 2019 年 PEV 估值

为 0.8-1.4 倍,其中太保、新华、国寿估值处于历史底部,板块风险收益比凸显配置价值。标的推荐:长期推荐中

国平安,短期关注业绩趋势改善带动估值回升的中国太保、价值洼地等待战略验证后反弹的新华保险。

地产:上周申万房地产指数上涨 3.0%,沪深 300 上涨 0.6%,跑赢大盘(沪深 300)2.4 个百分点。哈高科涨幅最

大,为 25.1%,中迪投资涨幅最小,为-6.6%。房地产融资政策进一步收紧影响市场逐步消化,资金受限+市场热度

下行倒逼集中度加速提升,叠加全球流动性宽松预期,不排除政策边际改善可能,建议关注重点布局一二线、财务

状况优良的房企:保利地产、招商蛇口、万科 A、金地集团、世茂股份。

建筑:上周建筑行业涨幅 1.63%,跑赢沪深 300 指数 1.03%。1)逆周期调节力度加大叠加低基数效应,预计下

半年基建投资将逐步改善,有望获得估值提振,看好重大项目、重点建设区域投资效果,推荐中国中铁、中国交建、

中国建筑、葛洲坝、上海建工、隧道股份、苏交科、中设集团等。2)看好施环节景气度上行,行业建安投资加速:

合同交付是企业面临的硬约束,地产商拿地-新开工-预售-在施-竣工链条中,房企竣工情况受资金影响较大,但在

施作为预售后的必要环节 19 年已出现明显改善,特别是在龙头集中的背景下房建企业需求端改善愈加明显,看好施

工环节受益的中国建筑、上海建工。





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