开立医疗：业绩低于预期，新产品推广顺利

业绩总结:公司2019 年上半年实现营业收入 5.4 亿元,同比增长 0.7%;实现 归母净利润7244 万元,同比下滑38.6%;实现扣非净利润5369 万元,同比下滑45.6%。

收入端低于预期,利润端受新品推广拖累。2019H1收入端增速0.7%,主要系彩超表现较差所致,归母净利润下滑38.6%,主要系费用端投入进一步加大所致。分产品看:1)彩超收入4亿元,同比下滑11.4%,主要系政府招标延后、民营医院采购放缓等因素所致,其中新产品S60 处于市场导入期,预计下半年有望加速放量,考虑到下半年有政府招标落地,公司彩超产品下半年有望恢复增长;2)内窥镜及内镜下治疗器具产品收入1.1 元,同比增长131.6%,其中预计内窥镜继续保持50%以上的高速增长趋势,随着HD550 的持续推广,将进一步加强公司在内窥镜领域的竞争力。费用端看,上半年销售费用和管理费用分别为1.7 亿和3239 万元,同比分别增长12.3%和35.4%,其中销售费用率为31.7%,同比分别提升3.3 个百分点,主要系报告期内公司持续加大新产品的市场推广力度,预计随着下半年新产品的上量,公司费用端有望改善。

研发投入持续加大,内窥镜领域前景可期。报告期内公司进一步加大研发投入力度,研发费用投入高达1.2亿元,研发费用率为21.7%,较2017H1的17.9%、2018H1的19%进一步提升。公司目前国内彩超领域的领军企业,其中血管内超声诊断系统进入创新医疗器械特别审批程序,将填补国产血管内超声产品的空白。电子消化内镜作为公司战略布局的方向,产品性能较进口产品差距持续缩小,2018年底上市的HD550高清内镜得到市场广泛认可,有望助力公司加速打破外资垄断地位。

盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年归母净利润分别为3 亿元、3.7 亿元、4.7 亿元,对应估值分别为38 倍、30 倍和24 倍。考虑到公司彩超处于国内领先地位,内窥镜业务布前景广阔,维持“买入”评级。

风险提示:新产品推广或不及预期、研发进展或不及预期、彩超业务或大幅下滑;消化内镜放量或不及预期。