智飞生物2019H1中报点评：代理产品高速增长，后续在研可期

事件:

8月30日,公司公告2019年半年报,报告期内公司实现营收50.39亿元,同比增长143.19%;归母净利润11.47亿元,同比增长68.08%,扣非归母净利润11.77亿元,同比增长71.85%。

国元观点:

代理产品销售高速增长,费用率保持较低水平,现金流情况改善报告期内,公司实现代理产品收入44.23亿元,同比增长200.98%,毛利率为33.98%(-11.26pct),由于产品结构改变,毛利率下降;自主产品实现销售5.75亿元,同比增长2.01%,毛利率为93.49%(-2.10pct),公司整体毛利率为41.17%(-18.03pct),由于代理产品销售占比扩大,公司毛利率同比下降。期间费用方面,公司销售费用4.39亿元,同比增长49.40%,但费用率处于较低水平,为8.72%,管理费用率1.58%,财务费用率0.50%,研发投入1.02亿元,同比增长105.53%,其中6738万进行费用化。

代理疫苗批签发快速放量,产品有望持续保持高速增长

截止2019年8月25日,公司代理MSD产品实现批签发859.66万,其中4价HPV批签发351.59万,9价HPV批签发141.78万,五价轮状病毒疫苗批签发282.56万。公司自主产品实现批签发540.46万,其中AC-Hib联合疫苗批签发428.06万。4价HPV和9价HPV疫苗持续处于供不应求状态,目前存量人群总体渗透率仍较低,预计未来将继续保持较高增速。

微卡和EC处于审评中,有望开创结核病防治新市场

公司重点在研产品微卡(结核感染人群用)和重组结核融合蛋白(EC)目前已处于专业审评中,预计顺利的话年内有望获批上市。此外,公司后续在研梯队产品丰富,23价肺炎多糖疫苗已完成3期临床现场工作。

投资建议与盈利预测

智飞生物疫苗直销渠道覆盖面广,销售能力强,代理产品持续高景气,自主产品梯队丰富。我们预计公司19-21年营业收入分别为113.43/156.84/194.55亿元,同比增长116.95%/38.27%/24.05%,归母净利润25.86/33.10/42.46亿元,同比增长78.15%/28.05%/28.26%,EPS为1.62/2.07/2.65元/股,对应PE30/23/18倍,给予目标价59.94元,维持“买入”评级。

风险提示

应收账款风险;新品研发和上市存在不确定性;产品安全风险;政策风险。