天目湖：费用降低提振业绩，静待温泉二期落地

事件: [Table_Summary]天目湖发布 2019年半年报, 19H1公司实现营业收入 2.20亿元/+0.27%,实现归母净利润 5371万元/+9.56%, 扣非后归母净利润 5169万元/+14.80%。 Q2单季实现营收 1.31亿元 /+1.42%,归母净利 3871万元/+23.31%,扣非净利 3687万元/+17.28%。 公司非经常性损益主要来自政府补贴和投资及资产管理收益。

点评:

费用降低提振业绩。 分子公司看, 19H1温泉/竹海/索道/旅行社子公司分别实现营收 6023万/6719万/825万/7450万, 同比增加 1.62%/-0.11%/142.19%/-2.89%; 分别实现净利润 451万/2384万/511万/225万,同比增加 -25.5%/5.53%/318.31%/1.88%。 费用端: 19H1期间费用率 27.15%/-3.15pct, 其中销售费用率 13.28%/-0.14pct, 管理费用率 15.05%/+0.22pct,财务费用率-1.18%/-3.23pct, 财务费率下降主要系公司存款较多产生利息所致, 考虑到后续资金用于投资温泉二期项目且可交债即将发行,未来财务费用率将有所回升。 盈利能力稳中有升: 19H1毛利率 65.66%/+1.59pct,净利率 28.60%/+2.54pct。

公司作为民营景区开发龙头, 管理团队经验丰富, 依托水库和竹林即建立起一站式旅游休闲基地。 公司景区处于长三角 3小时车程内, 景区协同延长客户停留时间, 挖掘二次消费增加公司收入, 直销为主降低对 OTA 的依赖。 公司的开发模式可复制性强, 未来有望异地扩张。

公司未来业绩增长来自客流量提升+客单价提升+新建项目落地。 新建项目共有三项:

(1) 御水温泉二期(竹溪谷), 投资金额增加到 2.4亿,丰富公司高端酒店产品线,未来每年有望贡献 6000万营收;

(2) 南山小寨二期, 以酒店为重要主体, 弥补南山竹海短板, 提高游客停留时间和人均消费水平;

(3)温泉一期改造, 有助于重振开业十年酒店及温泉的竞争力,提升接待人次及人均消费水平。