电力行业2019年7月发电量数据点评：电量增速疲弱，电力股配置时机已至

事件: 国家统计局公布2019年7月能源生产数据。7月规模以上电厂发电量6573亿千瓦时,同比增长0.6%。

7月发电量增速放缓:2019年7月规模以上电厂发电量同比增速0.6%,较6月回落2.2个百分点,为近3年第二低水平(仅高于2019年5月0.2%的水平);我们测算2019年7月规模以上电厂发电量环比增速12.7%,较上年同期降低2.6个百分点。从历史年份7月当月发电量的同比/环比增速来看,2019年7月发电量同比/环比增速均处于近3年的最低值。我们认为经济疲软和气温因素是导致7月发电量增速放缓的主要原因。经济数据方面,2019年7月工业增加值当月同比增速仅4.8%,为近年来最低值(由于春节因素未将1、2月数据纳入统计);7月PPI当月同比增速-0.3%,近3年同比增速首次由正转负。此外,2019年7月全国平均气温22.1 ℃,较常年同期偏高0.2 ℃,但同比降低0.8 ℃,制冷需求边际减弱。受用电需求放缓影响,发电量增速亦呈放缓迹象。

火电发电量增速由正转负:根据国家气象局统计,2019年7月,全国平均降水量较常年同期偏多4.7%,亦呈区域分化态势。例如,四川中部、云南西北部等地降水量较常年同期偏多2成至1倍,湖北降水量为1989年以来同期最少。2019年7月水电当月发电量同比增长6.3%,较6月略有放缓。受电量增速走弱等因素影响,2019年7月火电发电量同比降低1.6%,增速再度由正转负。

火电基本面回暖趋势不改:2019Q2以来煤价中枢进入下行通道。考虑到供给侧改革边际放松,煤炭优质产能及运力释放,煤炭供需格局改善预期下,动力煤价中枢有望持续下行。我们始终强调,在低景气度阶段,火电盈利对煤价(而非电量/利用小时数)的敏感性更高(详见我们2018年3月深度《电力行业-走出“至暗时刻”》),火电成本改善将有效对冲收入影响,驱动盈利回升。

投资建议:我们认为市场环境的变化释放了增配电力股的信号(详见近期深度《节奏易改,周期难移-再论电力股配置价值》)。考虑到经济增速下行形势下,全社会盈利增速预期边际下行,电力股的“替代价值”和“周期对冲”优势(火电逆周期、水电近似无周期)再次显得突出(详见2018年3月深度《电力行业-走出“至暗时刻”》)。推荐火电:一线华能国际(A+H)、华电国际(A+H),二线长源电力、京能电力;水电:长江电力、国投电力、华能水电。

风险分析:系统性风险,上网电价超预期下行,动力煤价格超预期上涨,电力需求超预期下滑,水电来水不及预期,电力行业改革进度低于预期的风险等。