风电结构件行业深度报告：大风起兮云飞扬

补贴政策调整落定,19~21年我国风电进入新一轮抢装潮

补贴政策调整是短期内我国风电新增装机容量变动的主要驱动因素。2009年首次实施风电上网标杆电价政策、2015年风电上网标杆电价首次下调,两次调整后风电新增装机容量均创历史新高。我们判断19年5月补贴下调的政策仍会引领新一轮风电抢装潮,预计仅存量项目在19-21年完成并网的情况下每年新增装机容量分别为26GW、30GW和32GW,年均复合增长率达到15%。其中海上风电新增装机容量分别为2.2GW、3GW、4GW,年均复合增长达到34%。

度电成本趋势性下降,行业长期驱动将由政策转为成本下降

初始投资成本和年上网电量是影响风电度电成本的两大内生变量。1)技术进步促使风电机组招标价格下降、机组大型化而成本并没有成比例上升,二者为初始投资成本下降提供空间;2)发电利用小时数上升和弃风率下降使得年上网电量逐年上升。大唐电科院预测我国陆上风电度电成本将从2018年0.41元/度下降至2023年0.33元/度,下降幅度为19.51%,海上风电度电成本将从2018年0.5元/度下降至2023年0.41元/度,下降幅度为18%。而根据IRENA测算,2018年全球投产的陆上LCOE为0.056美元/千瓦时,比2010年低35%;2018年海上风电全球加权平均LCOE为0.127美元/千瓦时,比2010年低20%。

原材料价格高峰已过,毛利率有望得到恢复

供给侧改革带来钢材价格高峰已出现于2018年,在宏观经济承压情况下主要钢材价格已经在2019年出现趋势性回落,以钢材为主要原材料的钢结构件公司的毛利率有望得到修复。截至2019年8月除受铁矿石价格上涨影响废钢价格继续上涨8.54%以外,其他生铁、钢坯和钢板的价格分别下降了4.39%、3.52%和6.33%。目前铁矿石价格从7月份高点已经下跌,预计后续废钢的价格也会相对回落。预计在2019年二季报就可以看到部分钢结构公司因为原材料价格下降而导致毛利率有所修复。

细分行业龙头公司全面占优,推荐日月、天顺、天能、金雷和双一

市场空间看塔筒(352亿/年)最大,铸件(165亿/年)次之,法兰、机舱罩和转子房在20-30亿之间,定子最小;竞争格局看铸件、主轴和法兰行业集中度高,塔筒、机舱罩和转子房、定子段较为分散;经营质量上细分行业龙头公司全面占优。在风电抢装潮确定和原材料价格趋势性回落的前提下,我们看好未来三年风电结构件细分行业龙头公司,推荐关注风电铸件龙头日月股份(603218),风电塔筒龙头天顺风能(002531)、天能重工(300569),风电主轴龙头金雷股份(300443),风电机舱罩龙头双一科技(300690)。