国信证券： 必需消费品板块超额收益何处寻

从长周期视角下，A股、美股必需消费板块的历史经验来看，我们主要得到了以下重要结论：第一，从上市公司角度看，近20年来A股必需消费品行业龙头公司市值大幅提高。美股必需消费品行业近50年来同样诞生了大批千亿级市值的优秀公司。

第二，从收益率的角度看，2000年以来A股必需消费板块年化收益率领涨所有行业，1968年以来美股必需消费板块年化收益率在各行业中同样领先，不过21世纪以来美股必需消费行业整体收益率与大盘相近，并无显著超额收益率。

第三，从收益率的影响因素看，持续稳定的高ROE是板块绝对收益率的关键因素，但长期持续稳定的高ROE水平仅仅可以保证板块获得较高的绝对收益率。板块超额收益率则还得取决于板块相对于大盘整体ROE走势，即当必需消费行业ROE相对大盘整体ROE显著改善时，行业超额收益率将同步提高，当必需消费行业ROE相对大盘整体ROE恶化时，行业超额收益率将同步下滑。

第四，2004年以来A股必需消费板块净利润增速相对A股整体出现上升趋势，由此导致了必需消费板块ROE相对A股整体持续改善，进而带来了必需消费板块的超额收益。2004年以来A股必需消费板块ROE走势与其净利润增速走势基本一致，并且A股必需消费板块相对A股整体ROE走势与二者净利润增速相对走势同样基本一致。所以综合来看，我们认为2004年以来A股必需消费板块净利润增速相对A股整体出现上升趋势，由此导致了必需消费板块ROE相对A股整体持续改善，进而带来了必需消费板块的超额收益。

第五，上世纪80年代初至90年代初美股必需消费板块在净利润增速大幅提高的支撑下，ROE持续改善，而21世纪以来受股息率提升和净利润增速下降的综合作用，必需消费板块ROE基本维持稳定，相对美股整体也并未取得明显的超额收益。（陈晓刚 整理）