智能制造之工业机器人Ⅱ:行业接近谷底,客户选择考虑模式和子领域

工业机器人行业市场规模已超千亿,行业长期发展立足三大驱动力。 2017年本体和系统集成的市场规模分别为 266、 745亿元,预计 2020年二者的市场规模有望分别达到 391和 978亿元, 2017-2020年年均复合增速分别为13.7%和 9.5%。 当前我国工业机器人发展处于期望膨胀后的回落调整期, 行业长期发展立足三大驱动力: 制造业转型升级的“推力”、 人力成本高企倒逼机器换人的“拉力”、 政策扶持的“催化力”。

需求端“危中有机”,供给端有待优化,行业或在 2019年底触底。 虽然 2018年汽车和 3C 的需求下滑导致工业机器人销量增速下滑严重,但是机会在于: 我国非汽车行业工业机器人密度为 33台/万人,只有日本的 15%, 非汽车行业的需求还有很大提升空间。 本体销量结构中高端(六轴及以上)本体占比不足 6%, 国产本体以中低端的搬运和上下料为主, 结构性产能过剩现象明显。系统集成商“多、小、弱”特点显著,供给端有待优化。 考虑到2018年工业机器人价格下滑、 企业净利率下滑以及主要上市公司在投项目收缩,项目达产时间大多后延到 2019年底, 我们认为工业机器人行业有望在2019年底触底, 2020年随着行业产能利用率回升,企业净利率有望回升。

核心技术是长期护城河,差异化竞争是短期策略。 投资关键在于模式取胜,“本体+集成”模式能够实现二者的优劣势互补并形成自己的核心技术, 应当优先考虑“本体+集成”模式的企业,如广州启帆、埃夫特、埃斯顿、机器人等。 短期差异化竞争策略使得我们需要考虑子领域, 在系统集成领域关注深耕细分子行业的龙头系统集成商,如博众精工、博实股份等; 同时关注下游应用覆盖国产化加速替代领域(新能源汽车、汽车零部件、 3C、食品饮料、新能源、仓储物流等) 比例较高的企业,如拓斯达、科大智能等。 本体领域关注能够针对特定子领域开发高端本体的企业,由于纯本体企业大多处于初创期,规模较小,我们就不一一列出。

银行可从四大方面布局相关业务,同时关注三项风险点。 当前是银行拓展客户、 从信贷业务、股权投资、并购金融、 供应链金融四方面布局业务的最佳时点,同时需关注低端本体产能过剩、 政府补贴退坡、企业应收账款坏账等三项风险。

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