建筑行业2019年下半年投资策略:否极泰来,不确定环境下拥抱确定性

投资疲软,专项债新规有望推动基建投资回暖

2019年1-5月固定资产投资增速为5.6%,比2018年下滑0.3pct;其中基建投资增速为2.6%,比去年提高0.8pct;制造业投资增速为2.7%,比去年下滑6.8pct,创2004年有统计以来新低;房地产投资增速为11.2%,比去年提高1.7pct,今年以来首次环比下降,拐点已现,后续投资增速大概率回落,稳增长保就业压力加大。基建投资增速去年断崖式下滑后,虽然补短板等政策相继出台,但今年以来基建投资增速仍维持在低位,一方面由于去年投资增速前高后低、基数高的因素,另一方面由于企业订单落地仍然较慢,经济下行压力加大,基建投资托底作用凸显。近期中办国办联合印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,首次提出专项债可作为重大项目资本金,融资渠道扩张,有望在下半年推动基建投资回升,预计全年基建投资增速将达8%-10%。

政策强化,交通投资等增长明显,行业估值处于历史低位

2019年中央及各级地方政府的工作报告均将补短板列为重点任务,铁路、公路、轨道交通等交通投资依然是重点,1-5月铁路运输业和道路运输业投资分别同比增长15.1%和6.2%。一季度建筑行业营收和净利润分别同比增长13.3%、13.7%,维持较好趋势。今年以来建筑行业上涨0.26%,排名所有行业倒数第1,跑输沪深300指数18.67pct,当前行业PE和PB分别为10.27倍、1.09倍,行业估值处于过去十年10%分位水平,横向和纵向估值都在历史低位,安全边际高。

重点推荐:低估值龙头、设计咨询板块受益于集中度提升,龙头公司过去几年订单持续高增长。央企订单市场占有率从2014年24.7%提高到2018年29.3%,提升了4.6pct,过去3年订单平均复合增速达17%,在手订单达到历史新高,龙头公司订单保障比基本在3倍以上。

施工企业一般业绩滞后订单1-2年,随着政策落实,订单有望加速落地,业绩确定性强。龙头公司今年以来滞涨显著,整体估值较低,部分个股还处于破净状态,未来或存在较大补涨空间。重点推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中国化学、金螳螂等。

设计咨询板块处于产业链前端,补短板最先受益。板块属于轻资产模式,负债低,现金流好。行业整合集中度提升,上市龙头直接受益,业绩持续高增长。当前板块估值与历史估值中枢还存在较大差距。重点推荐中设集团、苏交科等。

风险提示:政策力度不及预期;项目资金落实不到位;应收账款坏账风险等。